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2025年9月28日，申萬宏源研究所召開了體系協(xié)同的月度觀點(diǎn)交流會(huì)。本次會(huì)議重點(diǎn)聚焦三大主題：1）各行業(yè)十五五規(guī)劃展望；2）科技最新變化反饋；3）各行業(yè)三季報(bào)展望，會(huì)議主要內(nèi)容如下：
一、十五五規(guī)劃展望：制度破局牽引科創(chuàng)攻堅(jiān)，多行業(yè)協(xié)同推進(jìn)產(chǎn)能優(yōu)化。宏觀分析師表示，“十五五”期間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的首要方向是轉(zhuǎn)型升級(jí)，預(yù)計(jì)“十五五”規(guī)劃對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度將延續(xù)“十四五”的方向。同時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的另一核心是推動(dòng)供需適配，“反內(nèi)卷”政策或在“十五五”中進(jìn)一步貫徹。房地產(chǎn)分析師表示，預(yù)判房地產(chǎn)總量仍將繼續(xù)磨底，預(yù)計(jì)止跌回穩(wěn)政策也將進(jìn)一步推出，而在十五五規(guī)劃的高質(zhì)量發(fā)展下，好房子將開辟“新產(chǎn)品、新定價(jià)、新模式”的新發(fā)展賽道，推動(dòng)好房子滲透率更低的核心城市房地產(chǎn)市場(chǎng)的改善并且率先進(jìn)入底部拐點(diǎn)時(shí)刻。家電分析師表示，十五五期間，家電行業(yè)中的政策核心是智能、綠色、全球化三大方面，也是大部分中國(guó)制造業(yè)未來的重要方向。建筑分析師表示，十五五規(guī)劃在建筑行業(yè)的重點(diǎn)為出海和智能建造兩個(gè)方面。有色分析師表示，十五五期間，戰(zhàn)略資源的重要性將持續(xù)提高，利好有色金屬價(jià)格的持續(xù)上升。建材分析師表示，十五五規(guī)劃中水泥玻璃等行業(yè)將嚴(yán)控產(chǎn)能，未來建材企業(yè)更注重利潤(rùn)修復(fù)而不僅僅是收入修復(fù)。化工分析師表示，十五五期間行業(yè)大方向是控增量，減存量，20年以上的老舊產(chǎn)能將持續(xù)被置換，整體行業(yè)周期見底回升，對(duì)化工出口鏈保持樂觀態(tài)度。電新分析師表示，在聯(lián)合國(guó)氣候變化峰會(huì)上，中國(guó)表示將在2035年前力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)電和太陽能(4.540, -0.06, -1.30%)發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá) 36億千瓦，未來每年還是保持2億千瓦時(shí)的增長(zhǎng)幅度，十五五期間電新行業(yè)供需共振向好。煤炭分析師表示，十五五期間煤炭資源稀缺性將大幅上升，同時(shí)產(chǎn)能集中度將進(jìn)一步提升，煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)將減弱，煤炭行業(yè)業(yè)績(jī)將跟隨價(jià)格上升而持續(xù)回暖。計(jì)算機(jī)分析師表示，十五五階段國(guó)家政策對(duì)科技行業(yè)（AI算力、AI應(yīng)用等）的補(bǔ)貼或逐漸推出，利好科技行業(yè)繼續(xù)攻堅(jiān)核心技術(shù)。傳媒分析師表示，十五五期間，文化出海的監(jiān)管或?qū)⒅饾u放松，利好行業(yè)供給端回暖。
二、算力相關(guān)核心技術(shù)突破后板塊牛市延續(xù)，2026年AI應(yīng)用將迎來爆發(fā)。計(jì)算機(jī)分析師表示，中國(guó)晶圓制造技術(shù)突破疊加全產(chǎn)業(yè)AI推理訓(xùn)練逐步優(yōu)化，算力成本持續(xù)下行的背景下，2026年AI應(yīng)用將迎來噴涌階段，整體看好行業(yè)內(nèi)AI收入占比超過10%的企業(yè)。電子分析師表示，雖然短期國(guó)補(bǔ)退坡導(dǎo)致消費(fèi)電子業(yè)績(jī)壓力較大，但是長(zhǎng)期來看國(guó)內(nèi)政策對(duì)電子行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代（半導(dǎo)體等）的支持仍在加大。傳媒分析師表示，國(guó)內(nèi)24年底以來正復(fù)刻北美互聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算巨頭22年底來的進(jìn)程：capex投入-云計(jì)算和自有應(yīng)用推薦/廣告等加速、opex下降-capex再投入的正循環(huán)，看好全球互聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算AI+自研芯片下的價(jià)值重估，行業(yè)總體機(jī)會(huì)聚焦在泛娛樂方向，悅己消費(fèi)全球共振，行業(yè)格局良好，且多數(shù)公司也已具備出海基礎(chǔ)，云計(jì)算和游戲仍是主線。通信分析師表示，從產(chǎn)業(yè)研發(fā)來看，6G和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是核心，同時(shí)國(guó)產(chǎn)算力的機(jī)會(huì)集中在IDC產(chǎn)業(yè)鏈。零售分析師表示，從電商維度看互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍處于存量博弈階段，國(guó)補(bǔ)結(jié)束會(huì)對(duì)電商業(yè)績(jī)有一個(gè)高基數(shù)的負(fù)面影響，但是預(yù)計(jì)該負(fù)面影響將被AI產(chǎn)品帶來的收入對(duì)沖，而中美關(guān)稅對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司的影響較低。
三、三季報(bào)業(yè)績(jī)展望：國(guó)補(bǔ)退坡導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)（輕工，消費(fèi)電子、家電等）業(yè)績(jī)?cè)诟呋鶖?shù)背景下壓力較大，反內(nèi)卷下傳統(tǒng)周期行業(yè)或迎來困境反轉(zhuǎn)。教育分析師表示，民辦高等教育企業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)迎來困境反轉(zhuǎn)。有色分析師表示，國(guó)內(nèi)金屬價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，三季度有色業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)持續(xù)改善。醫(yī)藥分析師表示，特朗普關(guān)稅政策余地較大，對(duì)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的影響不至于達(dá)到部分投資者過于悲觀的預(yù)期。農(nóng)業(yè)分析師表示，豬價(jià)看空到2026年一季度，三季報(bào)增速偏弱。輕工分析師表示，海外需求來看，特朗普最新關(guān)稅對(duì)行業(yè)的影響較大，同時(shí)內(nèi)需補(bǔ)貼退坡下基本面承壓，三季度業(yè)績(jī)繼續(xù)磨底。電子分析師表示，國(guó)補(bǔ)退坡后，消費(fèi)電子板塊增速或邊際下滑。化工分析師表示，《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》目標(biāo)實(shí)現(xiàn)2025-2026年石化化工行業(yè)增加值年均增長(zhǎng)5%以上，經(jīng)濟(jì)效益企穩(wěn)回升，長(zhǎng)期趨勢(shì)上行不變，三季報(bào)業(yè)績(jī)趨勢(shì)向好。食品飲料分析師表示，下半年大眾消費(fèi)品基本面需求偏弱，但機(jī)構(gòu)持倉很輕，市場(chǎng)預(yù)期較低。軍工分析師表示，三季報(bào)行業(yè)整體營(yíng)收及業(yè)績(jī)向好，后續(xù)關(guān)注十五五進(jìn)展對(duì)軍工的持續(xù)催化，關(guān)注彈性/主題品種。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)下行幅度超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。
來源：《新浪財(cái)經(jīng)》
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