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　　期現倒掛現貨升水

　　“現貨升水”已成為目前期貨市場最明顯的特征之一。以銅為例,上海、長江、華通、廣東等大型現貨市場昨日的平均報價在每噸34600元左右;但上海期貨交易所主力合約0901昨天收盤價僅為32080元/噸,現貨報價比期貨報價每噸高出2000多元,現貨升水的態勢非常明顯。

　　事實上,不僅僅是銅,鋁、鋅等其他有色金屬同樣存在“期現倒掛”的現象。

　　一般而言,由于包含庫存費用以及資金成本,期貨價格應該高于現貨價格,也就是通常所說的“期貨升水”;只有在市場氛圍極度悲觀、商品遠期看跌的特殊情況下,才會出現期貨價格低于現貨價格,或者稱作是“現貨升水”的局面。

　　“之所以會出現這種局面,我認為主要存在兩大因素。”在神策投資分析師陸承紅看來,除了眾所周知的原因外,國內大型現貨企業普遍惜售,加劇了現貨升水的程度。“由于銅價下跌太急,國內冶煉商近期明顯控制了放貨的節奏;同樣的道理,進口貿易商也放慢了放貨的速度,以保證自己的利潤。”陸承紅表示,用銅企業與冶煉商簽訂的長期供貨合同,則從另一方面壓低了銅的遠期價格。“因為金融危機爆發,用銅企業的下游訂單銳減,有些訂單被迫推遲甚至取消,但原料銅卻在源源不斷地從冶煉商那兒送來。正是由于這部分原料銅的存在,大大打擊了用銅企業未來的采購熱情,因此期銅遠月合約的表現自然偏弱。”

　　“虛擬庫存”緩解壓力

　　銅價暴跌,無論是冶煉商、消費商還是貿易商,都感到壓力陡增,龐大的庫存更是成為企業的“心頭大患”。業內人士告訴記者,在牛市的時候,哪家企業擁有的庫存越多,話語權就越大。“那時候銅天天漲,光靠買賣原料銅就足以支撐起一家企業的日常運作。”但進入熊市后,大量的銅庫存突然成了燙手的山芋,不僅跌價損失巨大,且嚴重占用企業流動資金。不過,真要下狠心“清倉”,不少現貨企業又沒有這個魄力。

　　在這樣的背景下,“賣庫存、買期貨”的操作方式在業界開始風靡。記者了解到,一些資本運作較為老到的現貨企業不再死守庫存,而是通過期貨市場,較為靈活地對庫存進行管理。

　　通常的做法是,企業在現貨市場出售手中暫時空閑的庫存,同時通過期貨市場買入相等數量的期銅合約,真實庫存就此轉化為“虛擬庫存”。“由于現貨升水,現貨企業就相當于進行了一次賣高買低的操作,以賺取這部分“升水價差”。從理論上說,扣除交易成本后,還能賺上不少;更為重要的是,期貨交易保證金僅需15%左右,這樣的操作同時增加了企業的現金流,還避免了一部分倉儲費用。”不過,陸承紅強調,這種模式針對的是擁有下游訂單的企業;如果企業沒有下游訂單,且銅價繼續大幅下挫,這樣的操作仍可能發生較大虧損。

　　企業難改多頭身份

　　長城偉業期貨首席分析師景川在接受本報記者采訪時表示,近期確實有客戶在嘗試這種交易模式,公司席位上的一部分多單,正是沖著有色金屬市場的“現貨升水”而來。

　　“這確實是一種比較靈活的操作方式。尤其是有些企業的庫存不能徹底賣空,那么通過循環建立虛擬庫存的方式,可以積極主動地收回成本,減少企業虧損。”景川表示,這是另一種形式的套期保值行為。

　　不過,必須指出的是,即便企業將手中的庫存全部轉化為“虛擬庫存”,企業的身份依然是多頭,這點不會因為庫存的“虛擬化”而發生改變。

    而在全球大宗商品持續暴跌的背景下,多頭出現虧損是必然現象。

　　在過去的一個月內,國內銅價每噸暴跌了近兩萬元,多頭損失慘重。據業內人士透露,“十一”長假之前,國內已有部分銅企對庫存進行了“虛擬化”管理。可惜的是,就算能全額賺取這部分“升水價差”,區區數千元的盈利遠遠抵不上銅價本身近兩萬元的暴跌。

　　分析師就此指出,不能簡單認為企業是因為期貨交易而導致虧損。事實上,企業即使不做保值,其庫存的實物跌價損失也絕不會因此減少。