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    投資要點：
    1、我國電力系統(tǒng)的建設，長期以來存在著重電源（發(fā)電廠）、輕電網現象，尤其是近兩年，國家加快了一批電源建設項目，而電網建設長期投入不足且發(fā)展滯后，電網和電源建設的投入比例不足3∶7。

    2、為有效解決當前電力建設中存在的電源建設投資過熱，而電網建設投資不足導致的電力資產配置不平衡的發(fā)展弊端。國家電網公司開始大規(guī)模加大電網建設投資力度。按照國家有關部門的規(guī)劃，我國將在2010年實現全國聯網，屆時三大電網架構初步形成，建成500KV輸電線路達6900公里。因此，輸變電設備行業(yè)具有更長的景氣周期和更持久的增長，未來幾年輸變電設備需求年復合增長率在10％～20％左右。

    3、基于下半年原材料價格不再繼續(xù)大幅上漲的預期前提下，我們認為輸變電設備行業(yè)下半年的毛利率整體水平將趨于回升，對于定價能力較強，且擁有大量高價新訂單的企業(yè)將獲得可觀的超額利潤。此外，特高壓電網的建設為國內少數大公司擴大市場份額提供巨大發(fā)展機遇。

    美國、俄羅斯等國家相繼出現大面積惡性停電事故，引起社會大動蕩，為維護國家安全的需要，2005年6月，《國家處置電網大面積停電事件應急預案》已經由國務院發(fā)布施行。《預案》提出，為防止電網大面積停電事故的發(fā)生，當前必須加快電網建設，提高電網技術，加強電力調度管理，加強廠網協調，共同維護電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定。因此，加快電網建設和提高電網的等級將是未來一段時間我國電力建設的重要工作。

    電源、電網投資不均衡我國電力系統(tǒng)的建設，長期以來存在著重電源（發(fā)電廠）、輕電網現象。尤其是近兩年，隨著國民經濟的快速發(fā)展和社會用電需求的不斷增加，國家加快了一批電源建設項目，從2003年到2007年4年內全國新增裝機容量達2．1億～2．2億千瓦，而電網建設長期投入不足且發(fā)展滯后，電網和電源建設的投入比例不足3∶7。

    2004年國家統(tǒng)計局初步資料，電力固定資產投資4800億，比2003年同比增速高達45．5％，比全社會固定資產投資增速高出了近20個百分點，投產的發(fā)電裝機容量也達到了創(chuàng)世界紀錄的5050萬千瓦。2004年的電網投資約1500億，僅占電力投資的31％。而發(fā)達國家電網投資比重一般要超過50％。所以，加強區(qū)域電網和受端省電網骨干網架建設仍是我國電網建設重中之重和當務之急。我們認為，比較均衡的發(fā)展模式，電源、電網投資比例應該在1∶1左右，預計繼續(xù)加大電網投資將成為電力供需緊張緩解后的必然，隨著電源項目投資減緩，電力投資的重點將重新轉移到電網上來。

    輸變電迎來大的發(fā)展機遇為有效解決當前電力建設中存在的電源建設投資過熱，而電網建設投資不足導致的電力資產配置不平衡的發(fā)展弊端。國家電網公司開始大規(guī)模加大電網建設投資力度，2005年投入電網建設與改造資金將達1070億元，同時，還將全力打造“跨區(qū)域、大容量、遠距離、低損耗的特高壓骨干網架”。此外，南方電網2005年計劃電網項目投資305．38億元，重點建設西電東送通道和各省骨干網架工程。

    按照國家有關部門的規(guī)劃，電網建設最終將實現全國聯網和長距離輸電。隨著西電東送、城鄉(xiāng)電網改造項目建設的加快，我國將在2010年實現全國聯網。屆時三大電網架構初步形成，國內電網將建成以三峽為核心，西電東送至南部、中部和北部等三大電網通道，建成七項電網互聯互供工程（東北與華北、福建與華東、西北與華中、華中與華北、西北與川渝、山東與華北、三峽與廣東聯網），建成500KV輸電線路達6900公里。因此，輸變電設備行業(yè)具有更長的景氣周期和更持久的增長，未來幾年輸變電設備需求年復合增長率在10％～20％左右。

    輸變電一次設備：受制于原材料價格今年前4月，從變壓器制造企業(yè)的運行態(tài)勢來看，由于原材料取向硅鋼片的供應緊缺，各變壓器制造企業(yè)隨著獲得原材料供應能力的不同，經營出現明顯的分化。除天威保變外，其他變壓器制造企業(yè)的原材料供應都遇到較大困難。特變電工的沈陽變壓器廠，萬家樂的順特電氣，銀河科技的江西變壓器廠2005年前4個月的銷售收入和利潤總額同比均有大幅下滑。

    對于變壓器生產企業(yè)而言，銅、鋁成本占制造成本30％左右，而硅鋼片成本占制造成本的35％左右。2004年取向硅鋼片價格從年初的12000元／噸左右，大幅上漲到2005年3月份的42000元／噸左右，取向硅鋼片的價格上漲導致企業(yè)盈利能力直線下降，相關變壓器生產企業(yè)特變電工、萬家樂A等2004年下半年和2005年一季度毛利率都同比出現了大幅下降。雖然國內變壓器生產企業(yè)在2005年1季度都紛紛調高出廠價，漲價幅度在10％～30％之間，但這仍不足以彌補取向硅鋼片價格上漲帶來的盈利水平下降。

    從2005年3月中旬至今，武漢鋼材市場上的冷軋取向硅鋼片行情呈現出穩(wěn)中趨跌的態(tài)勢，如6月30日0．3mm市場平均價格與3月中旬相比