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    食品飲料行業(yè)盡管受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響，但是居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)并未改變，城鎮(zhèn)化又催發(fā)了新的消費(fèi)需求，加速了消費(fèi)成熟；同時(shí)，行業(yè)本身發(fā)展空間也比較大，這就使其成為經(jīng)濟(jì)下滑周期中的防御首選。多家機(jī)構(gòu)的分析師認(rèn)為，肉制品、速凍食品、啤酒等子行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響相對(duì)較小，2009年應(yīng)有較好表現(xiàn)，雙匯發(fā)展、青島啤酒等龍頭公司值得看好。

    消費(fèi)升級(jí)助推行業(yè)發(fā)展

    首先，居民的可支配收入是影響食品消費(fèi)支出的重要因素。銀河證券預(yù)測(cè)，2009年GDP增速在8.6％左右，城鎮(zhèn)居民可支配收入和農(nóng)民實(shí)際可支配現(xiàn)金收入同比增長(zhǎng)7.1％和11.8％。收入水平的提高將推動(dòng)需求結(jié)構(gòu)的升級(jí)，曾經(jīng)是奢侈品的某些食品飲料例如高端啤酒、乳品和葡萄酒等正逐漸轉(zhuǎn)化為日常生活必需品。

    其次，隨著農(nóng)民現(xiàn)金收入穩(wěn)步提高，未來(lái)縣鄉(xiāng)市場(chǎng)將成為行業(yè)發(fā)展亮點(diǎn)。有數(shù)據(jù)表明，城市化率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)以上。銀河證券預(yù)測(cè)，2009年我國(guó)城市化率將達(dá)到47.2％，未來(lái)10年左右至少達(dá)到55％—60％。按此水平重新計(jì)算食品飲料市場(chǎng)增長(zhǎng)空間，同時(shí)再考慮到人口基數(shù)的增長(zhǎng)，那么很顯然食品飲料行業(yè)未來(lái)市場(chǎng)容量增長(zhǎng)空間巨大。

    渤海證券分析師也指出，宏觀經(jīng)濟(jì)雖然對(duì)食品消費(fèi)具有一定的影響作用，但是不會(huì)改變居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的趨勢(shì)，這一點(diǎn)在消費(fèi)水平較低的農(nóng)村居民身上體現(xiàn)得更加明確。

    再次，從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，我國(guó)食品飲料行業(yè)仍有較大發(fā)展空間。我國(guó)食品飲料行業(yè)與農(nóng)業(yè)產(chǎn)值的比例逐年提高，但是行業(yè)工業(yè)增加值與農(nóng)業(yè)增加值的比例在0.22左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的1.2左右的水平，顯示出我國(guó)農(nóng)業(yè)深加工比例仍處于較低發(fā)展階段，具有較大的發(fā)展空間。隨著國(guó)家對(duì)農(nóng)村發(fā)展支持力度的加大，農(nóng)業(yè)的發(fā)展也要求相關(guān)的食品飲料行業(yè)有較快發(fā)展，尤其是農(nóng)副食品加工業(yè)。

    看好肉制品和啤酒業(yè)

    食品飲料行業(yè)的子行業(yè)眾多，其發(fā)展階段、景氣度、對(duì)消費(fèi)的敏感度各不相同，受經(jīng)濟(jì)下滑影響程度也并不一致。大多數(shù)機(jī)構(gòu)的分析師看好肉制品、速凍食品和啤酒子行業(yè)。

    對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑的影響，國(guó)泰君安分析師指出，通過(guò)觀察美國(guó)食品消費(fèi)的支出變化以及GDP波動(dòng)情況，可以發(fā)現(xiàn)奢侈品消費(fèi)受到的影響最大，日常食品消費(fèi)支出的波動(dòng)明顯小得多。按照消費(fèi)的收入敏感程度排序，經(jīng)濟(jì)景氣下滑的負(fù)面影響程度由高至低，依次為高檔白酒、葡萄酒、啤酒、乳制品、肉類(lèi)消費(fèi)。

    對(duì)于銷(xiāo)量和價(jià)格因素的利潤(rùn)貢獻(xiàn)程度，分析師指出，銷(xiāo)量對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度從大到小依次為乳制品、啤酒、葡萄酒、屠宰及肉制品、白酒；價(jià)格提升對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度大小依次為白酒、葡萄酒、屠宰及肉制品、啤酒、乳制品。預(yù)計(jì)2009年整體價(jià)格提升可能性小，因此依靠銷(xiāo)量增長(zhǎng)的子行業(yè)和企業(yè)將會(huì)有較好表現(xiàn)。具體來(lái)說(shuō)，白酒、葡萄酒銷(xiāo)量增速可能繼續(xù)下降，啤酒9、10月份已顯示出回升的趨勢(shì)，肉制品隨著價(jià)格的下降銷(xiāo)量可能回升。乳制品行業(yè)因?yàn)槿矍璋肥录?，收入和利?rùn)將出現(xiàn)惡化，其他子行業(yè)今年收入增速預(yù)計(jì)仍將上升，但是銷(xiāo)量增速可能下降，2009年收入預(yù)計(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

    其他機(jī)構(gòu)的分析師也持有類(lèi)似觀點(diǎn)。興業(yè)證券分析師認(rèn)為，子行業(yè)景氣度由高到低依次是肉制品、啤酒、白酒、葡萄酒、黃酒。長(zhǎng)江證券分析師看好肉制品加工、速凍食品和調(diào)味品子行業(yè)。渤海證券分析師建議關(guān)注成本下降的啤酒和肉制品子行業(yè)，并認(rèn)為葡萄酒和乳制品行業(yè)具備長(zhǎng)期發(fā)展空間，建議關(guān)注張?jiān)和乳品行業(yè)過(guò)度反應(yīng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)；高端白酒龍頭如貴州茅臺(tái)和瀘州老窖需等待便宜時(shí)機(jī)購(gòu)買(mǎi)。

    子行業(yè)表現(xiàn)不一

    肉制品：長(zhǎng)江證券分析師指出，目前生豬產(chǎn)業(yè)的主要矛盾已經(jīng)逐步從產(chǎn)量嚴(yán)重不足轉(zhuǎn)向能繁母豬的超比例存欄，這有可能導(dǎo)致明年生豬集中出欄，進(jìn)一步加大豬價(jià)下行的壓力。這種錯(cuò)位將使得速凍食品和肉制品行業(yè)迎來(lái)反彈性周期。渤海證券分析師預(yù)計(jì)，生豬收購(gòu)價(jià)格在明年中期之前將會(huì)持續(xù)下降。但是分析師提醒，肉制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，更容易存在捆綁銷(xiāo)售、降價(jià)促銷(xiāo)等行為。對(duì)肉制品行業(yè)來(lái)說(shuō)，成本下降固然是好，如果產(chǎn)品售價(jià)亦跟著下降到一定程度，將會(huì)影響行業(yè)盈利能力。

    啤酒：隨著商品牛市開(kāi)始調(diào)整引發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)調(diào)整，啤酒大麥價(jià)格持續(xù)回落，近期已經(jīng)下降到2006年的水平。銀河證券分析師預(yù)計(jì)，2009年受全球農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)調(diào)整影響，啤麥價(jià)格將回落到160美元/噸，直接釋放行業(yè)成本壓力；綜合判斷噸酒價(jià)格增長(zhǎng)率接近5％，產(chǎn)量增長(zhǎng)率和銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率分別有望達(dá)到10％和16％左右。國(guó)泰君安分析師指出，從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，很多企業(yè)愿意以比目前噸酒市值更高的價(jià)格并購(gòu)?fù)瑯I(yè)，也顯示產(chǎn)業(yè)資本對(duì)未來(lái)行業(yè)發(fā)展和盈利能力增加的信心，看好青島啤酒這樣的龍頭企業(yè)。

    葡萄酒：2008年食品飲料子行業(yè)中，葡萄酒表現(xiàn)最為頑強(qiáng)，直到7月份才開(kāi)始低于2007年同期高增速水平。09年宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣將對(duì)整個(gè)葡萄酒行業(yè)的增長(zhǎng)產(chǎn)生影響，產(chǎn)品的高端化進(jìn)程將會(huì)有所放緩，中低檔酒所受影響相對(duì)較小。銀河證券分析師預(yù)計(jì)，明年葡萄酒噸酒價(jià)格持平，產(chǎn)量增長(zhǎng)率和銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率都有望達(dá)到10％，毛利率將下降到33％左右水平，噸酒利潤(rùn)和行業(yè)利潤(rùn)率將回落到2006年的水平。個(gè)股方面，國(guó)泰君安分析師認(rèn)為張?jiān)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)緣于不懈的品牌投入和建設(shè)，以及對(duì)渠道的精耕細(xì)作，具備很強(qiáng)的渠道控制能力，看好其持續(xù)發(fā)展能力。

    白酒：經(jīng)歷了2005-2008年高增速后，白酒行業(yè)從2008年5月份開(kāi)始，產(chǎn)量增長(zhǎng)水平低于去年同期，并且背離幅度呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。銀河證券分析師認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)減速對(duì)高中端白酒的影響將在2009年真正顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)量?jī)r(jià)齊升的局面將改變，噸酒價(jià)格增長(zhǎng)率、產(chǎn)量增長(zhǎng)率和銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率估計(jì)全部為0％，毛利率下降到33％左右水平，噸酒利潤(rùn)和利潤(rùn)率將回落到2006年的水平。國(guó)泰君安分析師也認(rèn)為，高檔白酒的消費(fèi)特征接近奢侈消費(fèi)品，在經(jīng)濟(jì)景氣度下降、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)頻率和消費(fèi)者信心下降時(shí)期，其消費(fèi)量應(yīng)該也會(huì)下降，因此看淡白酒2009年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。短期投資機(jī)會(huì)來(lái)自市場(chǎng)過(guò)度悲觀導(dǎo)致的股價(jià)低估；長(zhǎng)期趨勢(shì)性的大機(jī)會(huì)出現(xiàn)將在2010年以后，需要跟蹤高檔產(chǎn)品銷(xiāo)量、零售價(jià)格的變化。

    液體乳及乳制品：液體乳及乳制品行業(yè)在今年前8個(gè)月保持了穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，不過(guò)三聚氰胺事件迫使行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)出現(xiàn)短期下挫。國(guó)泰君安分析師指出，到目前為止，國(guó)內(nèi)液體乳、奶粉的消費(fèi)仍然沒(méi)有恢復(fù)到正常的水平，初步估計(jì)銷(xiāo)量大概回升至70％，保守預(yù)期乳制品銷(xiāo)量的恢復(fù)至少需要到2009年下半年或者2010年。