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    中國央行突然降息，原油價格跌破100美元/桶，也未能扭轉中國股市的跌勢。中秋節后首個交易日，滬港股市分別創出2006年底以來的新低，上證指數重挫4.5%，跌破2000點，顯示出市場對經濟前景的悲觀預期。

    美國由住房貸款引發的金融危機呈現急轉直下之勢，繼美財政部對房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac）實施行政接管后，一夜之間，聲名赫赫的華爾街投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)申請破產，美林(Merrill Lynch)被收購，保險巨擎美國國際集團（AIG）則向政府求援。中國央行選擇這一時點宣布六年來的第一次降息決定，明顯有穩定市場，減緩外部因素對中國經濟的沖擊之意。

    然而投資者仍然選擇拋售。昨日A股市場大跌，銀行類股票成為重災區，包括工商銀行、建設銀行在內的9家銀行股出現跌停。央行下調貸款利率而維持存款利率不變，使銀行（一年期）存貸款利差縮減27個基點；另外，股市、樓市的低迷促使大量資金向儲蓄回流，存款定期化趨勢明顯，這意味著銀行的資金成本上升，利潤空間被壓縮。

    國際金融市場的動蕩加劇了市場對銀行風險的擔憂。中國銀行業此前已經因持有次貸相關資產和“兩房”債券蒙受損失，而今像雷曼債券這樣曾經信用良好的債權也成為潛在的壞賬。昨晚，招商銀行披露該行持有7000萬美元的雷曼債券，雖然絕對數額不大，但發出了信用風險蔓延的信號。

    昨天中國國家統計局公布，70個大中城市房屋售價同比漲幅5.3%，為18個月以來最低值。國內房地產市場拐點出現，個別城市甚至出現退房風波，住房開發貸款和抵押貸款可能成為銀行新的不良資產來源。隨著房地產新開工面積的下降，鋼鐵、水泥、建筑等行業在成本上升的基礎上，面臨著需求進一步惡化的風險。

    銀行盈利預期的惡化，僅是中國經濟增長開始放緩的縮影，實體經濟受到的沖擊甚至更早更為強烈。在連續五年加速增長后，今年二季度GDP增速已經降至10.1%，較2007年的11.7%明顯減速。上周公布的最新數據顯示，8月份出口和工業產出分別同比增長21.1%和12.8%，均為中國經濟6年來的最低水平，預示下半年增長可能進一步下滑。

    今年上半年，A股市場14家銀行錄得凈利潤逾2300億元，占全部上市公司利潤總額的40%。花旗（Citigroup）預計，中國央行此次不對稱加息將使銀行業利潤減少8%。此前，工業企業利潤增長已經大幅回落，電力、石化等行業甚至出現虧損，相關上市公司的股價在中報公布前后出現大幅下跌。在占市場權重第一的銀行股的帶領下，上證指數昨日最終失守2000點。

    此次中國央行“雙率”下調，除了小幅度放松銀根之外，更重要的是其信號作用。中國貨幣政策當局正在對國內外市場環境的變化做出反應。這顯示中國宏觀政策的首要目標，正由抑制通脹轉向防止經濟下滑。

    在國內、國際資本市場劇烈波動的情況下，這一舉措也顯示了政府維護市場穩定，恢復市場信心的意愿。如果未來全球經濟隨美國陷入衰退，國內新增投資、出口、就業形勢進一步惡化，央行完全有可能進一步下調人民幣利率和存款準備金率。

    目前對中國央行有利的是，貨幣政策尚有一定的回旋余地，可以用于刺激經濟增長的需要。8月份，廣義貨幣（M2）同比增長16%，已經連續三個月下降；更重要的是國際市場大宗商品價格回落；國內居民消費物價指數（CPI）漲幅降至4.9%，較2月份8.7%的高點亦有大幅回落，表明此前的緊縮貨幣政策已經產生效果。

    本次調整之后一年期貸款利率為7.2%，準備金率為17%，均有大幅下調空間。銀行系統的流動性水平十分充裕，受存款增長和貸款規模受限的影響，主要商業銀行貸存比已經降至65%左右，說明銀行35%的存款都沒有重新進入市場，一旦準備金率下調和貸款窗口指導放松，企業資金面緊張的狀況很容易得到緩解。

    另一方面，過度放松貨幣政策的風險也不容忽視。8月份，中國工業品出廠價格（PPI）同比上漲10.1%，再創新高，同時，煤炭、成品油、電力價格存在行政性管制，這些因素都可能導致通脹反彈。鑒于國內煤電油運形勢仍然緊張，面對隱性的通脹壓力，中國央行政策調整的步伐必然以小幅漸進為主。

    相比之下，近年來迅速增長的財政收入（2007年超過5萬億元，2008年上半年財政盈余1.19萬億元）為中國使用財政政策刺激增長提供了條件。增值稅、個人所得稅、印花稅政策的調整有望在拉動國內投資、消費，穩定股市、樓市等領域發揮更大作用。

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    注：本文僅代表作者本人觀點。