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　　如何應對通脹?

　　第一財經記者　林純潔　發自上海

　　一年前，人們談到中國經濟的時候還全是溢美之詞，而現在擔憂的情緒開始增加。其中如何應對當前通脹是一個熱門的話題。

　　本輪通脹壓力的由頭來自于食品和能源價格的上揚，而這是全球性的，這被很多人定義為輸入型的通貨膨脹。這讓我們的貨幣政策選擇成為了是爭論的焦點。

　　我們的央行很多次被問道這樣的問題：加息是否可以真的增加豬肉和糧食的產量，從而降低價格?以及加息是否讓國際能源價格回落?

　　答案當然是不能。但這并不是重點。當一個中央銀行要去控制通貨膨脹，他們并不是跑到超市去改標價牌，事實上中央銀行對于現在物價位于什么水平無能為力，因為這個物價水平是過去幾年經濟活動的后果。

　　中央銀行關注的應該是未來價格的走向，除了通過調整利率來影響社會的資金成本，還有兩個問題需要格外關注。

　　第一是長期的負利率會對民眾的情緒產生非常不利的影響。銀行中的存款不斷縮水對于這些存款的持有人是一種打擊，他們將會急切的尋找任何可以抵御通脹風險的資產。這種購買行為本身就會對通脹造成新的壓力，并且有引發資產泡沫的風險。

　　第二個政府需要掌控的是民眾的通脹預期。當物價剛開始走高的時候，企業主和民眾的情緒都是非常微妙的。

　　企業主面對漲價的誘惑，卻擔心加價會令自己喪失市場占有率。這時未來通脹的預期顯得格外重要，如果企業主認為物價將持續上揚，就將傾向于加價，而如果他們對于中央銀行控制通脹的能力有信心，則會寧愿承受短暫的痛苦。

　　如果通脹真的失控，企業行為將變的短視，他們不愿意簽訂長期的合約，對于經濟本身將是嚴重的傷害。而對于個人而言，他們相信通脹會失控的后果是會給雇主壓力來增加工資。所以如果民眾預期通脹將失控，他們行為本身可能導致通脹真的失控。

　　在政府和民眾之間，信任關系至關重要。民眾接受紙幣作為財富的象征，而政府需要保證這些紙幣并不會很快一文不值。

　　另外人民幣匯率形成機制正逐步市場化，這令控制通脹的任務變的更為重要。因為貨幣升值的與其取決于購買力的優勢，而通脹失控將對其造成致命的影響。越南警示需要我們給予重視。

　　記者絲毫不懷疑中國人民銀行控制通脹的決心，不過目前我們國家緊縮政策的重點并不是在利率上，主要還是通過行政命令控制銀行信貸，增加存款準備金等等手段。這引起了另外一個問題。

　　如果說調高利率將導致整個社會資金成本上升，那么上述緊縮政策對于民營企業的傷害會更大。

　　因為國有企業更有機會從銀行取得貸款，而對于銀行而言他們的風險看起來更低。所以我們看到即使利率并沒有大幅走高，而對于民營企業來說，資金成本的提升幅度已經是驚人了。

　　如果銀根的收緊并不是通過調整資金價格的方式來完成，那么是否公正將必定是一個問題。一些企業由于后續資金突然斷流遭遇危機，而另外一些優秀的企業寧可收縮業務，償還所有的銀行貸款，來擺脫來自銀行方面的風險。

　　但國企是否比民企更有效率?這依舊是一個問題。

　　中國經濟面臨一道坎

　　瑞信　陶冬/文

　　全世界都被3F　(Finance,　Fuel,　Food,　即金融、燃料、食品)搞得焦頭爛額。3F的背后，　其實是增長風險與通脹風險的同時上升，各國政府和央行必須在兩個彼此矛盾的政策目標中，作出艱難的抉擇。3F的出現，某種程度上反映出自由資本主義的破綻，市場機制將經濟推向危機，令普通市民承受無妄之災。

　　中國經濟也同時面臨著增長與通脹的兩難處境。與其它國家不同的是，除了能源、食品價格上升之外，中國還有一些內生的通脹因素，令國內的物價問題更為棘手。筆者相信，食品通脹在中國的最壞時間可能已經過去。生豬供應的增加以及基數效應，應該使食品價格的年增長速度逐步放緩，不過價格回落不會太快。生產成本一升再升，流通領域投機熾熱，預計食品價格有回軟但難大降。

　　工資上漲是目前經濟中的一個突出問題。農民工短缺已由制造業向服務業蔓延，人們對通脹的預期也出現了明顯的變化，從餐飲、家庭助理到教育、衛生，相信服務業通脹升溫只是時間的問題。材料價格持續飆升，導致PPI增速高過CPI，制造業加價壓力也比過去大許多，只是價格上漲的空間取決于不同產品的議價能力。

　　筆者同時相信，油價、電價仍會大幅上調。盡管成品油價格于六月下旬上調15%，　中國成品油價格仍較國際同類油價低35%。電廠也面臨著類似的窘境。其后果是貨車加油需要排隊幾個小時(許多地方根本不供應油)，工業運輸阻滯;　電廠建設速度在上半年急跌，為今后更大的電荒埋下伏筆。油、電價格倒掛已成為中國經濟的堰塞湖，處理不當或遭遇危機時，它們可能對經濟、民生構成致命的一擊。筆者認為北京決策層已意識到問題的嚴重性，在條件允許時，會連續大幅調整油價、電價，以舒緩潛在風險。不過這樣做的代價是，通脹陰影揮之不去，甚至不排除出現雙位數通脹的可能。

　　與通貨膨脹相比，中國的增長壓力稍微好一些，　比照美國、歐洲，中國的GDP增長仍令人羨慕。不過中國的增長前景卻顯現出罕見的陰霾。　出口下滑已經發生，而且會進一步惡化。這里既有全球經濟轉弱的周期性因素，又有出口出現行業性衰退的結構性原因。中國的出口業多年掙扎于勞動成本上升、人民幣升值、材料價格暴漲的環境中，出口退稅的調整、人民幣升值加速、勞動合同法的實施，將多年積累起來的矛盾一并爆發出來，廣東、浙江出口業的萎縮可以用觸目驚心來形容。調整出口結構、均衡內外需求的本意是好的，但是政策推出時機和力度實有失誤，對經濟、就業無可避免地構成打擊。

　　同時消費也在放緩。股市、房市下跌的財富效應已在發酵，政府為支持四川災區重建而削減其它開支也打擊了大宗消費。汽車銷售的轉弱、航空旅客人數的下滑，都為內需響起警號。

　　低迷中的房地產市場，是經濟的又一個軟肋。住房成交量的暴跌、銀行信貸的收縮，導致多數發展商資金鏈緊繃，一批開發商倒閉相信難以避免，降價也可能從深圳、廣州、上海向其它城市蔓延。新房減少，裝修、家電銷售自然受到影響。如果房價出現全國性回調，勢必對銀行帳面、消費信心構成打擊。

　　北京對經濟情況、政策觀點的言語，已經出現微妙的變化。“防止經濟過熱”被“防止大起大落”所取代，打壓房價轉為防范風險。筆者認為中國的經濟政策已經出現松動，在“有保有壓”的思維下，貨幣政策、財政政策、出口政策、房地產政策均會有所調節。當然，“從緊的貨幣政策”這個官方表述仍會維持。自2004年以來，宏觀調控年年開始，但是從來沒有聽過什么時候宣告結束的。

　　不過，通脹問題和出口問題，均非靠放松調控力度便可一夜間扭轉局面的。北京對房價上漲過快仍持戒心，對信貸增長過快仍持戒心。奧運會之后的中國經濟，面臨著一個坎。上一次增長和通脹同時亮起紅燈，是上世紀九十年代中的事情。