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    光大證券崔玉芹

　　經(jīng)過多年的改革，我國煤炭價格已經(jīng)走向市場。但是，我國電力市場的改革相對落后，電力價格依然由政府控制。而自2008年以來，在國內(nèi)供求、國際煤價上漲的帶動下，國內(nèi)煤炭價格在以往大幅上漲的基礎(chǔ)上再次上漲。截至2008年3月，原中央財政煤炭企業(yè)重點煤炭商品煤平均售價和原中央財政煤炭企業(yè)供發(fā)電用煤平均售價分別比2007年底上漲13.26%和21.15%。
　　煤炭持續(xù)漲價令電力企業(yè)盈利能力迅速下滑，煤炭和電力盈利兩極分化。2008年1-2月份，火電行業(yè)利潤總額為25.5億元，同比減少75%，而煤炭行業(yè)利潤總額為175億元，同比增長67%。

　　煤電企業(yè)盈利冰火兩重天

　　我國已兩次實施煤電聯(lián)動：兩次煤電聯(lián)動，極大地緩解了電力行業(yè)因煤炭價格而導(dǎo)致的利潤下滑。第二次煤電聯(lián)動后，煤炭價格累計漲幅約30%，但由于 CPI 居高不下，期待中的第三次煤電聯(lián)動遲遲未實施，使得電力行業(yè)的盈利能力出現(xiàn)惡化，火電行業(yè)的毛利率已從2003 年的21%~23%下降到2008 年2月份的10.9%。
　　煤炭價格的持續(xù)上漲使電力行業(yè)的盈利能力迅速下降。雖然電力通過規(guī)模擴張（火電裝機容量從2002年的2.655億千瓦增長到2007年的5.544 億千瓦）、技術(shù)改造（從小機組到百萬千瓦機組）、節(jié)能降耗等措施，電力行業(yè)的利潤總額僅增長約1倍。與此同時，煤炭行業(yè)的利潤總額在2002年到2007 年增長了約9倍。
　　根據(jù)最新統(tǒng)計，2008 年1-2 月份，火電行業(yè)利潤總額為25.5 億元，同比減少75%，而煤炭行業(yè)利潤總額為175 億元，同比增長67%。

　　期待政策化解煤電矛盾

　　煤價的大幅上漲導(dǎo)致火電企業(yè)生產(chǎn)成本大幅增加，但由于CPI 高位運行，期待中的第三次煤電聯(lián)動遲遲未能出臺，以及2008年1-2月份的雪災(zāi)影響，2008年1季度出現(xiàn)五大發(fā)電集團全線虧損的局面。
　　同時，電煤庫存再度下降的現(xiàn)象引發(fā)市場的擔(dān)憂。1月底、2月底、3月底直供電網(wǎng)電煤庫存分別為1724萬噸、2797萬噸和2266萬噸，分別較去年同期減少534萬噸、38萬噸和389萬噸，可用天數(shù)分別為8天、14 天和12 天，低于正常水平。
　　為了緩解電力企業(yè)的經(jīng)營困境，保障夏季用電高峰時期不至于出現(xiàn)大范圍的拉閘限電，發(fā)改委可供選擇的主要手段包括：實施煤電聯(lián)動，上調(diào)電價；對發(fā)電企業(yè)實施財政補貼；調(diào)整上網(wǎng)電價，但不調(diào)整銷售電價，同時補貼電網(wǎng)公司；對電煤進行價格管制。
　　毫無疑問，煤電聯(lián)動是解決電力企業(yè)困境的有效措施，但在目前CPI 指數(shù)高達8.5%的情況下，實施煤電聯(lián)動的可能性不大。電力是一種基礎(chǔ)的產(chǎn)品，提高電價將會引起連鎖反應(yīng)，可能會進一步推高已經(jīng)高企的CPI。相對而言，調(diào)整上網(wǎng)電價并保持終端電價不動，同時補貼兩家電網(wǎng)企業(yè)，在操作上更有可行性。這既可解決發(fā)電企業(yè)的燃煤之急，又不會推高CPI，而且補貼兩家電網(wǎng)企業(yè)要比補貼眾多發(fā)電企業(yè)更加容易。同樣，對電網(wǎng)公司給予財政補貼，只能作為權(quán)宜之計，并不能解決我國電力價格扭曲的問題。

　　第三次煤電聯(lián)動有望實施

　　種種跡象看，第三次煤電聯(lián)動有可能在2008 年第三季度奧運會之后實施，主要原因是：下半年CPI指數(shù)可能有所回落。我國CPI 指數(shù)是受去年下半年大幅上升的翹尾因素的影響，預(yù)計2008年第三季度CPI將會有所下降，為國家調(diào)整電力價格提供良機。
　　電力企業(yè)已無力承受煤價，若不調(diào)整電價，將會出現(xiàn)全國性供電緊張。電力行業(yè)是一個資本密集型行業(yè)，多數(shù)電力企業(yè)負債率較高。若電力行業(yè)持續(xù)虧損，將會導(dǎo)致部分企業(yè)資金緊張，從而導(dǎo)致停電限電，進而影響經(jīng)濟發(fā)展。
　　調(diào)整能源價格，是我國調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、改變經(jīng)濟增長方式，使經(jīng)濟由粗放型走向集約型的重要步驟。2008 年政府上調(diào)上網(wǎng)電價是大概率事件，但2008 年電價上漲的幅度有限。第二次煤電聯(lián)動后，煤炭價格上漲的幅度約30%，根據(jù)煤電聯(lián)動辦法，理論上應(yīng)上調(diào)電價20%。考慮電力價格對國民經(jīng)濟的影響，電價上調(diào)的幅度不可能很大。
　　第三次煤電聯(lián)動的幅度有可能在5%左右，即上網(wǎng)電價調(diào)整1.5 分/千瓦時-2 分/千瓦時。在此前提下，預(yù)計電力企業(yè)的利潤在2008年將會比2007年大幅下滑，2009年電力企業(yè)利潤將同比增加，但依然難以達到2007年的水平。

　　電力公司的經(jīng)營對策

　　多種因素決定我國煤炭價格在較長時期內(nèi)持續(xù)上漲。由于我國對電力價格實行管制，煤價的上漲導(dǎo)致了電力企業(yè)利潤的下滑。在煤炭價格持續(xù)上漲的時期，從電力公司來看，紛紛采取了措施。
　　隨著煤炭價格的持續(xù)上漲，電力企業(yè)紛紛向煤炭行業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，或直接投資開礦，或參股煤炭企業(yè)，或進行煤電聯(lián)營電力企業(yè)向上游拓展，將緩解煤炭價格上漲帶來的壓力，同時也將在煤炭企業(yè)價格不斷上漲中分享行業(yè)景氣。目前，國內(nèi)五大發(fā)電集團以及一些地方大型發(fā)電企業(yè)，都加快了與煤礦企業(yè)的合作步伐。電源結(jié)構(gòu)多元化，分散專注于火電領(lǐng)域的風(fēng)險。在煤價不斷上漲的情況下，電力企業(yè)不僅通過上游拓展，也積極投資于其它的電源項目———水電、核電、新能源，以分散投資于火電的風(fēng)險。
　　其次“上大壓小”，發(fā)展高效低煤耗的大機組。根據(jù)統(tǒng)計，100 萬千瓦的超超臨界機組的供電煤耗可達到300 克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時以下，而30萬千瓦的機組供電煤耗約為340 克/千瓦時。近年來，中國企業(yè)還紛紛走出國門向海外發(fā)展。少數(shù)電力企業(yè)也開始了國際化的第一步。
　　在我國資源價格市場化改革不斷深化、國際能源價格持續(xù)上漲的背景下，我國煤炭價格將長期保持高位運行態(tài)勢。但是，由于電力價格依然受政府管制，電力行業(yè)的盈利能力將會出現(xiàn)波浪式下滑。從長期來看，除非電力行業(yè)的定價機制發(fā)生改變，否則不可能從根本上改變盈利下滑的局面。