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     2008年4月26日，景興紙業(yè)公布2008年第一季度業(yè)績(jī)。營(yíng)業(yè)收入5.31億元，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1504.97萬元，，基本每股收益0.04元，凈資產(chǎn)收益率 0.79%。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2008年1-6月歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)與上年同期增長(zhǎng)10%-30%。

　　主要觀點(diǎn)：

　　1．原料價(jià)格壓制盈利空間

　　2007年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別達(dá)到5.31億元和1504.97萬元，同比分別增長(zhǎng)了117.36%和-26.36%，全面攤薄后每股收益達(dá)到 0.04元。收入大幅增長(zhǎng)主要是公司45萬噸項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能大幅增加，銷量上升；凈利潤(rùn)同比下降，主要是因?yàn)楣臼軜O端雨雪天氣的影響，停產(chǎn)12天，以及主要原材料的價(jià)格大幅上漲公司主要產(chǎn)品毛利下降所致。另外，公司新設(shè)的子公司浙江景特彩包裝有限公司產(chǎn)生了大量的管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，導(dǎo)致總體盈利下滑。 2008年第一季度公司毛利率為14.87%，同比下降了5.84%，環(huán)比下滑了2.5%；凈利潤(rùn)率大幅下降到2.83%，同比環(huán)比分別下跌了5.53% 和2.88%。

　　我們認(rèn)為，1季度廢紙價(jià)格的大幅飆升對(duì)公司盈利構(gòu)成了嚴(yán)重的壓制，嚴(yán)重影響了公司的盈利水平。2008年第一季度均價(jià)245元美元/噸較2007年同期的154美元/噸大幅提高了59%。即使在成本推動(dòng)下，公司主要產(chǎn)品均出現(xiàn)了上升，但是和原料價(jià)格相比還是略有遜色。牛皮箱板在2008年3月份和4月份各漲200元，且仍有計(jì)劃提價(jià)200元。目前均價(jià)為3350-3600元（不含稅）。

　　2．覆膜彩印盈利難以達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期

　　雖然我們一直強(qiáng)調(diào)公司向下游延伸拓展覆膜彩印紙箱能消化公司牛皮箱板紙產(chǎn)能的擴(kuò)張，但是我們也對(duì)其盈利抱有懷疑的態(tài)度。我們了解到，由于昆山生產(chǎn)線比較落后，效率很低，不能反映實(shí)際情況，新疆景特彩的生產(chǎn)線在5月份會(huì)安裝設(shè)備，7月底投產(chǎn)；江西景特彩的生產(chǎn)線估計(jì)要到8-9月份才能投產(chǎn)。我們?nèi)孕枰獙?duì)覆膜彩印項(xiàng)目進(jìn)行持續(xù)的跟蹤。到目前為止，我們估計(jì)該產(chǎn)品的毛利率約為20-25%左右。

　　3.下調(diào)盈利預(yù)測(cè)

　　我們下調(diào)公司2008-2009年盈利預(yù)測(cè)由0.58元和0.85元至0.31元和0.57元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。