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中國證券報-中證網

□左小蕾

　　中國經濟已經連續第5年保持兩位數的增長。目前，中國經濟的穩定增長面對挑戰，刺激內需可能成為經濟增長的重頭戲，宏觀經濟政策可能需要隨時準備作出相應的調整，以應對諸多新的不穩定因素的影響。

　　加大力度刺激內需

　　2007年平均11.4%的經濟增長率與市場的預期完全一致。投資和凈進出口仍然是2007年經濟增長的主要推動力。去年全社會固定資產投資137239億元，占名義GDP的55.6%。凈進出口2622億美元，按照7.3的兌換率，占名義GDP的7.78%。消費也在平穩增長，但在4.8%的平均通脹水平下，增長應該說是比較平緩的，占名義GDP的36.4%。

　　GDP的構成近年發生較大的變化。2004年固定資產投資占比44.2%，進出口是2.8%，消費53%。這個分布在2005年開始改變。固定資產投資占比上升為48.6%，進出口大幅上升為14.6%，消費占比下降至36.8%。2006年投資占比進一步上升為52.46%，進出口11.13%，而消費占比再次下降至36.4%。

　　中國GDP增長的三大驅動力的占比，不論與發達國家還是發展中國家相比，都呈現不太合理的分布，不利于持續發展。發達國家消費一般占GDP的67%以上。美國更是占到70%以上。發展中國家也達到55%以上。與中國自己比較，消費占GDP的比重也明顯不足。因此，加大刺激內需的力度，可能成為政策調整的一個重要方面。

　　2008年三大驅動力占GDP的比例有望得到改善，消費應該具備一定的增長潛力和條件。數據顯示，全年城鎮居民人均可支配收入13786元，比上年增長17.2%，扣除價格因素，實際增長12.2%，加快1.8個百分點。農村居民人均純收入4140元，比上年增長15.4%，扣除價格因素，實際增長9.5%，加快2.1個百分點。收入的增長，特別是農民收入的增長，農民的邊際消費傾向比較大，農民收入的持續增長，會加大農民的消費支出，可能對推動一般消費的增長有比較大的作用。農民收入的持續增長，是2008年推動消費增長，改善GDP增長結構的突破口。

　　2008年，還有一個不可忽視的消費增長因素——奧運會的消費需求對總體消費水平改善應該也有一個比較樂觀的預期。希望2008年的奧運之際，成為推動中國的GDP三大動力的分布變化之機，把短期的因素變成長期的影響。

　　反通脹不可掉以輕心

　　4.8%的CPI增幅是另一特別令人關注的重要宏觀指標。全年4.8%的平均通脹水平，以及去年12月同比增長6.5%的CPI水平，應該都是符合經濟規律的表現，也都在預期之內。通脹的現象像其他的經濟現象一樣，都有一定的延續期，不會出現短期內大起大落的現象。所以我們認為，去年底一直到今年初，CPI都應該在一個較高的水平上運行，特別是年初南方的冰雪災害以及春節因素，第一季度仍然存在價格水平上升的壓力。

　　2008年的通脹水平還面臨上游投入性產品價格上漲傳導的壓力。2007年全年原材料、燃料、動力購進價格上漲4.4%(12月份上漲8.1%)，工業品出廠價格上漲3.1%(12月上漲5.4%)，特別是年末呈現的比較大的上漲幅度，在2008年可能會通過中間產品的成本增長對最終消費產生傳導效應。

　　在目前國內的環境和條件下，特別是已經從緊的貨幣政策的累積效應顯現，鼓勵農產品(31.17,0.02,0.06%,吧)生產的各項政策，包括一些價格干預政策，逐漸落實到位，農產品的生產周期完成，我們可以期待，今年年中，CPI的數據會有變化，通脹水平會得到一定程度的控制。但是，還應關注一些特別的突發事件，以及外部因素的影響，所以，對于通脹的治理不能掉以輕心。

    穩妥應對外部不確定因素

　　2008年中國經濟的最大變數，可能是外部的不確定因素的增加。美國次貸危機引發全球金融市場的大幅震蕩，特別是最近美國政府大動作拯救行動，使全球陷入美國經濟可能大幅衰退、全球可能爆發經濟危機的擔憂。

　　中國經濟增長對外較高的依存度，使中國經濟與美國經濟、歐洲經濟和全球經濟的變化的關聯度越來越高。在美國2000年末開始的新經濟危機中，美國消費增長從5.5%下降到2%，中國的出口增長從40%下降到5%，相當于美國每1%的消費增長下降，中國的出口增長將要調整近10個百分點。中國2007年的出口增長25.7%，按照2001年美國經濟衰退時期的變化模擬，如果美國消費增長下降3%，中國的出口增長就要變為零增長了。

　　當然，這兩年中國的出口結構已經發生了變化，逐漸形成了多元化的出口市場的結構。目前，中國對歐洲市場的貿易已經超過美國。問題是，歐洲也是美國的順差地區，美國經濟衰退影響歐洲的出口的同時也直接影響歐洲的經濟，歐洲市場也會萎縮，對中國產品的需求也會出現相應的下降，中國產品的歐洲出口也不能有太樂觀的預期。從確保中國經濟的穩定增長的相對短期目標出發，把刺激內需的政策調整到一個優先地位也可能顯得格外重要。

　　另外一個不確定因素是美元匯率。這關系到全球資本流動的方向。大量研究顯示，美元匯率變化與全球資本流向，特別是新興市場的資本流進流出密切相關。美國降息使美國投資收益下降，加大資本的流出意愿；為降低巨大的貿易逆差，美國政府采取的弱勢美元政策，也會使人們持有美元資產的意愿下降。但是美國政府阻止經濟衰退的決心非常明顯，美國經濟復蘇需要資本流入。美國何時重新開始強勢美元政策，應該成為所有遭遇前期大量證券資本流入的國家和地區，特別是新興市場密切關注的焦點。因為，美國啟動強勢美元之日，也是資本從其他國家流出之時。

　　2008年，中國需要密切關注國際大環境的變化，需要密切關注美元匯率的走勢，未雨綢繆，做好應變的準備。必要時可能需要調整去年設定的經濟政策的目標，順勢而為，把美國經濟衰退對中國的影響降到最低。

　　作者認為，在經歷連續五年的高速平穩增長之后，進入2008年，中國經濟需要采取措施應對三大挑戰：刺激內需，改善經濟增長三大驅動力的分布；抑制通脹，化解價格水平上漲壓力；因勢利導，謹慎應對全球經濟諸多不確定因素。為應對國內外新的不穩定因素的影響，可能需要隨時準備對既定政策作相應調整。