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　　■盡管組織形式是公司制，但我們將股東視為合伙人。

　　我和查理?芒格（CharlieMunger，伯克希爾--哈撒韋公司副董事長）將我們的股東看作所有者和合伙人，而我們自己是經營合伙人。我們認為，公司本身并非資產的最終所有者，它僅僅是一個渠道，將股東和公司資產聯系起來，而股東才是公司資產的真正所有者。

　　查理和我希望，股東千萬不要認為自己只是擁有這樣一張紙片：這張紙片的價格每天都上竄下跳，再有什么經濟或政治上的風吹草動，更讓人感覺有點心驚肉跳，然后趕緊賣掉。相反，我希望股東將自己想象成一家企業的部分所有人：想無限期地擁有它，并把它傳給子孫后代，就好像與您的家人共同擁有一套公寓或是一座農場沒什么兩樣。在我們這方面，我們從不將股東看作熙來攘往的人群中一張張陌生的臉孔，而是我們的生意伙伴，他們將在有生之年把自己的身家托付給我們。

　　■順應以所有者為導向的原則，我們自食其力。

　　多數公司董事都將他們大部分的個人凈資產投入到公司中。查理和我無法確保運營結果，但我們保證：如果您成為我們的合伙人，不論時間多久，我們的財富將同您的同步變動。我們無意通過高薪或股票期權占您的便宜。只有在我們的合伙人賺錢時，我們才以同等比例賺錢。此外，如果我干了什么傻事，讓您們蒙受損失，那么想想我本人也以同樣的比例蒙受損失，或許您會感覺些許慰藉。

　　■我們的長期經濟目標：每股實現內在商業價值平均年增長的最大化。

　　我們并不以伯克希爾的規模來評價其經濟意義或業績表現。我們的衡量標準是每股的增長值。我們很清楚，每股增長率在未來肯定會遞減，因為整體資本基數將會不斷擴張。然而，如果我們的增長率無法超過美國大公司的平均水平，我們將會非常失望。

　　■為了達到目標，首選是持有多樣化的資產組合。

　　我們的首選是持有多樣化的資產組合，這些組合能夠創造穩定的現金流，并且持續提供高于市場平均水平的資產回報。

　　■我們會報告每一項重大投資的收益，以及重要的數據。

　　由于我們的雙重目標以及傳統會計處理方法的局限性，傳統的會計方法已難以反映真實經營業績。作為所有者和管理者，查理和我事實上對這些數據視而不見。但是，我們會向您們報告我們控制的每一項重大投資的收益，以及那些我們認為重要的數據。這些數據和我們提供的各項投資的其他信息，將會大體上有助于您做出判斷。

　  ■賬面結果不會影響我們的經營和資本配置決策。

　　在目標資產的兼并成本相近時，我們寧可購買未在賬面體現、但是可以帶來2美元收益的資產，而不愿購買可在賬面上體現收益為1美元的資產。我們的確經常面臨這樣的選擇。因為一個完整的企業（所有利潤都在報表中體現）價格經常會幾倍于一個企業的部分資產（這些利潤大部分未在報表中體現）。匯總之后長期來看，我們希望所有未體現的收益能通過資本增值的形式體現出其內在價值。

　　■我們很少舉債。

　　當我們真的舉債時，我們試圖將長期利率固定下來。與其過度舉債，毋寧放棄一些機遇。雖然這種保守策略影響到我們的收益，但是考慮到我們對保單持有人、貸款人和將相當大部分凈資產交由我們管理的股權所有者的信托責任，這是唯一能讓我們感到心安理得的做法。

　　查理和我，永遠不會為了一兩個百分點的額外回報而犧牲哪怕一夜的睡眠。我從來不會為了獲得家人和朋友不曾擁有或不需要的東西，竟去拿我們已經擁有并需要的東西去冒險，這不上算。

　　■我們不會讓股東掏腰包來滿足管理層的欲望。

　　我們不會無視長期經濟規律而用被人為操縱的價格去購買整個公司。在花您的錢時，我們就如同花自己的錢一樣小心，并會全面權衡如果您自己直接通過股票市場進行多樣化投資所能獲得的價值。

　　■不論意圖如何高尚，我們認為只有結果才是檢驗的標準。

　　我們不斷反思公司留存收益是否合理，其檢測標準是，每1美元留存收益，至少要為股東創造1美元的市場價值。迄今為止，我們基本做到了這一點。

　　■我們只有在收獲和付出相等的時候發行普通股。

    這一規則適用于一切形式的發行--不僅是并購或公開發售，還包括債轉股，股票期權，可轉換證券等。

    每一份股票都代表著公司的一部分，而公司是屬于您的。因此，只要同企業整體價值有出入，我們就不會增發股份。

　　■無論價格如何，我們都無意賣掉伯克希爾所擁有的優質資產。

　　您應該很清楚，這是我和查理共同的心態，可能會損害我們的財務表現。即便是那些我們認為差強人意的業務，只要有望產生現金流，而且我們對其管理層和勞資關系還算滿意，在決定是否出售策時，我們也會猶豫不決。我們的確有過錯誤的資本配置決策，收購了不理想的企業，但我們不希望再犯這類錯誤。

　　同樣，如果有人建議通過大量資本性支出把一家不怎么樣的企業做好，從而帶來滿意的回報，我們也會非常謹慎。

　　雖然有些項目看起來前途光明，支持者看起來也很真誠，但是一般來說，投資于沒落行業，就像鼓勵在流沙里掙扎一樣。有些經理人對待公司業務就像玩GinRummy紙牌游戲：每輪淘汰一個最沒有前途的業務。但無論如何，這不是我們的風格。我們寧可讓自己的總體業績受到些許損害，也不愿這么做。

　　■我們將會坦誠地向您報告業績，強調對估價有正面的和負面效應的事件。

　　我們的原則是，要用一種換位思考的心態，將我們自己希望知道的真實情況匯報給您。這是我們的義務，決不打折扣。而且，既然我們自己也從事新聞報道業務（擁有幾家報紙），而且要求我們的新聞工作者在報道別人的時候要做到精確、均衡、簡明扼要，我們也沒有借口在報道自己時不去嚴格恪守同樣的標準。而且作為經理人，開誠布公對我們也大有裨益：誤導公眾的CEO最終會誤導他自己。

　　■我們只會在法律允許的范圍內討論證券買賣。

　　雖然我們的策略是公開的，但好的投資點子也是物以稀為貴，并有可能被競爭對手獲取。同樣，對好的產品和企業并購策劃，也同樣得注意保密。因此我們一般不會談論自己的投資想法。這一禁令甚至同樣適用于我們已經賣出的證券（因為我們有可能再買回來）和謠傳說我們將要購買的股票。如果我們這次否認了某個謠言，下次卻在另一場合說無可奉告，那無可奉告就變成了一種證言。

　　■我們希望伯克希爾的股價是合理的，而不是被高估。

    在可能的范圍內，我們希望伯克希爾的每一個股東在持有股份的期間內，獲得的收益或損失，與公司每股內在價值的漲跌呈相應的比例。因此，伯克希爾的股價和內在價值，都需要保持恒定，希望是1：1。

　　顯然，我和查理無力控制伯克希爾的股價。但是依據公司的政策且經過溝通，我們可以鼓勵股東在充分掌握信息的情況下采取理性行為，從而引導股價趨于合理。我們認為，股價高估和低估同樣糟糕，這也許會讓部分股東失望。然而我們相信，如果股東希望從公司的成長中獲利，而不是從他人的投資失誤中獲利，伯克希爾將會獨具魅力。

本文來自：當代金融家  2007.04.24