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  來源： 每日經濟新聞  作者： 楊可瞻

  如果你去美國街頭買一份《紐約時報》或者《華爾街日報》，很可能會看到這樣的標題：當心走火入魔的中國經濟或者房地產泡沫即將破裂，又或者是中國電子商務火爆背后的風險。從某種角度看，這確實令人心驚。拋開經濟環境不說，滬指本月又下跌了2.6%，將滿心希望開始一輪牛市的股民打得灰頭土臉、狼狽不堪。

    但不管你是抱怨，還是憧憬，中國宏觀經濟的三大轉變已經悄然啟動。 

   向創新型增長轉變

   經濟發展方式的轉變，是中國宏觀經濟轉變的第一步。而這一步，也許要到5年～10年后，人們才能更深刻地體會。

   自上世紀90年代以來，中國經濟的高速發展產生了大量富豪。在過去10年中，富豪年輕化更成為了一種趨勢。這些富豪一個很大的共同點是，大多數來自房地產行業。以2009年胡潤富豪排行榜為例，前三名均被房地產富豪包攬：首富為世貿集團的許榮茂家族，財富300億元；第二名王健林，大連萬達集團掌門人，財富290億元；第三名，碧桂園[2.44 -5.06%]的楊惠妍家族和新湖集團的黃偉、李萍夫婦并列，財富均為280億元。

   房地產給予了這些人大量的財富。由于大家都知道投資房地產有如此高的回報，那么自然的，以投資房地產拉動經濟發展就成為各地的主要模式。據《中國證券報》報道，截至今年10月全國未開工的16.5萬公頃住宅用地將帶來近25億平方米的供應，而消化這些“潛在供應”至少需要30個月以上的時間。

   “囤地”是一個方面。據國土資源部數據顯示，截至今年10月，全國未開工房地產用地為21.3萬公頃。但另外一個問題是，隨著限購、限價等調控手段暴風驟雨般襲來，房地產幾乎集體出現了愁賣現象。

   最明顯的一個跡象，就是房價終于開始停漲回落。據國家統計局公布的10月70個大中城市住宅售價情況，有34個城市環比下降，70個大中城市的價格平均環比指數首次負增長。更值得關注的是，全國房價平均環比指數下降0.14個百分點，為年內首次。種種跡象顯示，樓市拐點似乎已經到來。

   在這種情況下，單純依靠投資房地產來拉動經濟看來已不太現實。《十二五規劃綱要》明確提出，要以重大技術突破和重大發展需求為基礎，促進新興科技與新興產業深度融合，在繼續做強做大高技術產業基礎上，把戰略性新興產業培育發展成為先導性、支柱性產業。據了解，七大戰略性新興產業包括節能環保產業、新一代信息技術產業、生物產業、高端裝備[6145.47 -2.26%]制造產業、新能源產業、新材料產業和新能源汽車產業等。

   國海證券宏觀研究員鄒璐向《每日經濟新聞》表示，“十二五”就是在往這個方向推進，以往的傳統產業已經難以繼續給經濟帶來新的增長點，只有尋求新興產業發展才能創造新的需求，帶來新的增長動力。從政策面看，結構性減稅、推進知識產權保護、新興產業稅收優惠等，都是在支持這些產業發展。但這是一個較為漫長的過程。因為傳統產業升級，主要是改變以往高耗能及低技術的局面，根本仍在于加強自主創新能力，創造高效、低耗能、有品牌、高技術含量的東西。

   “投資從房地產向新興產業轉移是一個方向，另外還需要依靠消費來拉動內需”，平安證券首席宏觀研究員孫方紅告訴《每日經濟新聞》記者，因為現在新興產業占GDP比重尚小，其容量有限。從新興產業本身看，節能環保、新能源開發利用以及跨消費投資，很可能是未來重心。但這些產業風險比較高，對技術和資金也有較高要求。所以最貼近民眾生活的，也就最可能先成功。”

   通脹短期回落確定

   事實上，相比于向創新產業傾斜的經濟增長方式，老百姓可能更關注通脹。通俗地說，就是菜能不能再便宜一點。
 
   慶幸的是，今年以來一直居高不下的消費者物價指數(CPI)，終于調頭向下了。數據顯示，今年10月，CPI為5.5%，為自5月以來新低。同期環比漲幅0.1%，為自今年6月以來最小環比漲幅。事實上，這已是CPI同比增速連續第4個月回落。今年7月，CPI曾攀升至6.5%的年內新高。

   那么，未來通脹是否會持續下落？至少短期是這樣。國泰君安認為，10月CPI如期回落至5.5%，食品價格環比下降、預計趨勢還將繼續，非食品及居住價格同比明顯回落。由于經濟加速下滑，10月PPI大幅下滑至5.0%。預計11月CPI為4.4%，PPI為3.4%，11月通脹將繼續大降。記者發現，從分項數據看，10月食品價格環比下降0.2%，最重要的肉禽價格環比回落0.6%，漲幅連續4個月回落。鮮菜價格也環比下降達3.4%，肉禽、鮮菜的同比漲幅顯著回落，帶動了食品漲幅的下降。

   值得一提的是，商務部公布的11月第1周食品價格環比下降2.9%。對此國泰君安認為，預計11月CPI食品環比將下跌0.5%，而去年同期環比漲幅甚至達到了2%，因此食品同比漲幅將會有顯著回落。此外，非食品價格漲幅將隨著經濟加速下滑進一步縮小。預測11月CPI同比漲幅為4.4%，其中食品環比為-0.5%，同比為9.2%；非食品環比為0.2%，同比為2.4%，維持2011年CPI前高后低走勢的判斷。

   中信證券則指出，通脹在7月達到本輪頂點后，進入了下降通道。10月開始進入快速下降通道，預計未來通脹將快速回落。國內經濟增速回落與大宗商品價格下降，導致非食品價格有所回落。預計食品價格在11月漲幅很小，如果天氣不出意外變化，11月食品價格甚至可能環比下降。預計11月CPI為4.6%左右，四季度CPI將回落至4.8%左右，全年約5.5%。

   貨幣政策漸見“松綁”

   在3個月前，市場上幾乎沒人敢提下調存款準備金率；在1個月前，有人說，準備金率可能會在明年1季度正式下調；現在，有券商研究員表示，春節前就可能降。

這種態度上的轉變來自幾方面。首先也是最重要的，通脹出現拐點甚至回落速度超出預期，這使得央行將貨幣政策逐漸轉向適度寬松有了政策空間；其次，央行首次提出適時適度進行預調微調；再次，具有標桿意義的1年期央票利率罕見下降。從公開市場角度暗示存準率下調概率上升；最后，本周，作為首只自行招標發行的地方政府債券——上海地方債“熱銷”，其發行利率與同期國債利率倒掛，暗示機構對政策放松的預期強烈。

  11月16日，央行發布第三季度貨幣政策執行報告，與二季度相比，央行仍對物價情況十分重視，但卻首次明確提出，把握好政策的力度和節奏，適時適度進行預調微調。此外，央行還表示保持貨幣信貸總量和社會融資規模合理適度增長，這也與此前“保持合理的社會融資規模”基調有所不同。

   預調微調背后，到底隱含著怎樣的信息？對此，中投證券稱，對于下階段貨幣政策，央行總的基調未變，強調穩增長，對下階段貨幣政策總的判斷是“繼續實施穩健的貨幣政策”。可以看出，央行總基調仍為“穩健”，但在政策執行上，在通脹回落趨勢明確后，貨幣政策將著手平衡通脹與經濟增長間的關系。目前更強調穩增長，對于政策工具，預計未來央行將主要依靠數量型政策工具進行市場調節。預期12月下調準備金率可能性增大，但降息或在2012年中期前后。

   坦白講，央行完全有使用數量型工具，特別是準備金率的可能，尤其是在1年期央票利率連續2周下行的情況下。據悉，本周央行在公開市場發行520億元1年期央票，發行利率為3.4875%，較上周下降近8.58個基點。上周，央行發行的100億元1年期央票利率下行1.07個基點。

   傳統意義上，一旦1年期央票利率連續下調，都被認為是可能降息的前兆，但這一次卻有所不同。中金公司解讀稱，央票發行利率低于定存利率，并不表示央行會很快降息，相反央行通過降低市場利率使之低于法定利率，可促使居民資金從理財賬戶重新回流至存款賬戶，提高銀行的存款增速，從而有助于增加銀行的放貸能力。未來存在兩種可能：第一，央行停發1年期央票，公開市場保持中性或小幅凈回籠，等到12月下旬財政存款的投放；第二，央行為保持1年期央票利率不明顯低于1年期定存利率，繼續增加1年期央票的發行量，以此緩解中小銀行流動性。

   孫方紅表示，1年期央票利率連續下調，是貨幣政策微調的一個表現形式，但這并不意味央行會迅速下調準備金率或者降息。主要因現在通脹預期還在，央行不敢貿然完全放松貨幣政策，否則可能引發通脹猛虎抬頭。未來貨幣微調仍將集中在公開市場上，特別是央票利率調整。另外，11月～12月的新增信貸也將增加一些。A股方面，隨著政策環境已改變很多，在明年1季度前大幅下行風險很小。但考慮到明年投資增速或下降，大盤仍有不確定性。

   海通證券宏觀研究員李寧認為，未來實體經濟要感受到流動性，需要看到三點轉變：首先，貨幣政策總體寬松，這就需要調低準備金率。但預計這一步要等到明年春節前；其次，企業庫存增幅需要降低，預計今年年底、明年年初會發生；最后，房地產價格需要明顯回落，銷量需要反彈，這可能要等到明年第2～3季度。(中國科技網)