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    即將過去的2010年，中國經(jīng)濟(jì)增速在超過預(yù)定目標(biāo)的同時，調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生同樣取得了積極進(jìn)展和重大成就，這是有目共睹的。但當(dāng)我們多角度解構(gòu)經(jīng)濟(jì)、展望未來的時候，我們又不得不承認(rèn)，中國經(jīng)濟(jì)似乎走入最矛盾、最復(fù)雜的境況，一面是蓬勃生動的增長，另一面是多種問題累積，調(diào)和起來很困難。

    “兩難”的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢

    如何正確判斷當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢是制定正確政策的關(guān)鍵，如果判斷不準(zhǔn)或判斷有較大偏差，政策不但對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不能起到調(diào)控的作用反而是破壞作用。那么，對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢判斷的分歧到底在哪里呢？我認(rèn)為，分歧主要在于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性。其中，保增長與控通脹是最大的“兩難”。從一個方面看，對于中國經(jīng)濟(jì)最擔(dān)心的有三個方面。首先是中國的經(jīng)濟(jì)增長會否下滑，主要原因是政府逐步取消經(jīng)濟(jì)刺激性支出以及近期出臺的緊縮政策，而并非源于經(jīng)濟(jì)基本面惡化。第二個方面在于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑和歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延將削弱中國的出口復(fù)蘇。第三個擔(dān)憂在于金融市場方面，各個國家的流動性情況和去年完全不同，從注入和寬松走向中性和緊縮。

    在此背景下，有可能出現(xiàn)的情況是，中國發(fā)生與歐美相同的情況：由于實體經(jīng)濟(jì)投資缺乏吸引力，沒有好的投資領(lǐng)域，大量資金從房地產(chǎn)、股市和農(nóng)產(chǎn)品市場撤出，貨幣回流到銀行系統(tǒng)。銀行也加強(qiáng)風(fēng)險控制，再次出現(xiàn)“惜貸”景象，企業(yè)融資困難，則中國經(jīng)濟(jì)陷入通縮的可能性也不是沒有。而一旦出現(xiàn)衰退，政府再想重新啟動經(jīng)濟(jì)則是相當(dāng)困難的。

    但換一個角度看，國家統(tǒng)計局8月份公布的物價指數(shù)表明，通脹隱憂則是未來我們要首先防范的重點。這有三個方面的原因，一是通脹是個貨幣現(xiàn)象，目前天量的貨幣供應(yīng)量背景下，貨幣總要尋找一個出口；二是中國的貨幣泛濫與歐美不同，是在經(jīng)濟(jì)刺激計劃的引導(dǎo)下，從銀行系統(tǒng)進(jìn)入市場中，而歐美的情況則是大量的流動性滯留在銀行系統(tǒng)，沒有進(jìn)入市場；三是由于部分農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)短缺，物價上漲，加之制造業(yè)勞動力成本上升，國內(nèi)煤電油氣價格皆有上升趨勢，因此，通脹恐怕已不僅僅是隱憂，而是正在慢慢變?yōu)楝F(xiàn)實。如果真的出現(xiàn)通脹的局面，資產(chǎn)泡沫、結(jié)構(gòu)失衡將不可避免，也將導(dǎo)致更為嚴(yán)重的社會矛盾、甚至社會動蕩。

    政策調(diào)控的抉擇

    在種種不確定因素的籠罩下，政策調(diào)控開始進(jìn)入錯綜復(fù)雜的觀望期。中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了關(guān)鍵的十字路口。

    首先，刺激政策退出時機(jī)選擇難。自國務(wù)院宣布4萬億元財政刺激計劃以來，中央部委和地方省市紛紛表態(tài)跟進(jìn)。到2008年11月底，全國24個省份已宣布的投資計劃總額超過18萬億元。雖然這些計劃并不一定都能獲批，但如此驚人的投資沖動，包含更多的是不切實際的泡沫。緊隨地方政府之后，銀行也跟著瘋狂起來——為配合國務(wù)院“4萬億”的計劃，工、農(nóng)、中、建等銀行迅速落實支持國家擴(kuò)大內(nèi)需的信貸計劃，最終造成的結(jié)果，是2009年全年9.7萬億元人民幣的天量信貸規(guī)模，超過2007年與2008年兩年信貸之和。

    根據(jù)國家統(tǒng)計局4月15日公布的數(shù)據(jù)，一季度GDP為80577億元，同比增長11.9%。全國工業(yè)增加值同比增長19.6%，比上年加快14.5個百分點。全社會固定資產(chǎn)投資35320億元，同比增長25.6%，比上年同期回落3.2個百分點。一季度社會消費品零售總額36374億元，同比增長17.9%。由此說明，經(jīng)濟(jì)整體處于偏熱的運(yùn)行狀態(tài)。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家一再呼吁，我們不僅要關(guān)注GDP的增速，更要關(guān)心GDP的構(gòu)成和質(zhì)量。

    與此同時，也有分析人士擔(dān)心，應(yīng)注意過高的經(jīng)濟(jì)增長速度可能會給生態(tài)、環(huán)境、資源等方面帶來的較大壓力，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)在可持續(xù)發(fā)展方面存在隱憂。尤其是大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃可能導(dǎo)致本來就不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加不合理，本來就有難度的節(jié)能減排目標(biāo)更難實現(xiàn)。

    但另一方面，如果刺激政策退出過早，又可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收縮。其因有三。

    第一，今年一季度以來，鑒于外部經(jīng)濟(jì)形勢有所好轉(zhuǎn)，許多國家實行“退出”之策。中國政府亦進(jìn)行微調(diào)，收緊貨幣和信貸。孰料恰好趕上歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延，內(nèi)外壓力齊至，多重因素疊加。

    第二，出口難以再現(xiàn)昨日輝煌。金融危機(jī)之后，外部環(huán)境惡化，出口下滑。歐元對人民幣亦大幅貶值，中國對歐出口急劇下降。順差減少成為外匯占款減少的重要原因，國內(nèi)貨幣環(huán)境進(jìn)一步收縮。近期上海銀行間同業(yè)拆放利率大幅上揚(yáng)，已顯示出銀行間流動性緊張乃至短缺。表面是流動性過剩，實則流動性短缺，如同一個人吃得太多而無法消化。

    第三，房地產(chǎn)調(diào)控政策已經(jīng)由初始的“遏制房價過快上漲”演變?yōu)槿娲驂骸＿@將影響房地產(chǎn)投資、保障性住房以及舊城改造等投資，未必能彌補(bǔ)商品房投資下降的缺口。近期看，投資下滑跡象明顯，消費增長亦不平穩(wěn)而呈微幅下降趨勢。如果年末投資增速下滑至20%，則經(jīng)濟(jì)增長危矣。

    其次，銀行加息政策抉擇難。中國加息最主要的參考變量是通貨膨脹水平，假如未來CPI在某些月份超過3%，就有可能加息。事實上，2月份CPI公布后人們驚奇地發(fā)現(xiàn)，2.7%的CPI增速已經(jīng)超過了1年期基準(zhǔn)利率 2.25%的水平。而根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，當(dāng)前物價水平不但超過了2.25%、2.79%的一年期、兩年期存款利率，而且首次超過3.33%的三年期存款利率，居民實際存款已連續(xù)7個月為負(fù)，負(fù)利率格局進(jìn)一步形成。

    存款負(fù)利率給儲戶帶來的影響顯而易見。7月份當(dāng)CPI同比漲幅達(dá)到3.3%后，城鎮(zhèn)居民一年期存款實際貶值首次超過1%，達(dá)到1.05%，8月份CPI同比漲幅再創(chuàng)新高，居民一年期定期存款實際貶值達(dá)到1.25%。這意味著長期下來，居民手中的一萬元存款，一年后實際縮水超過125元。這意味著，定期存款已經(jīng)跑不贏通脹率了。

    除了導(dǎo)致存款縮水外，如果存款負(fù)利率進(jìn)一步擴(kuò)大，則直接導(dǎo)致我國居民對自身財富的重新配置行為，助推社會通脹預(yù)期，并令投資行為發(fā)生扭曲。一方面，通脹預(yù)期會快速抬頭，另一方面，鼓勵居民財富進(jìn)入樓市等資產(chǎn)價格市場的信號會得到強(qiáng)化，最終不利于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)控。有研究發(fā)現(xiàn)，正是在上一次持續(xù)負(fù)利率狀態(tài)下，資產(chǎn)價格出現(xiàn)了大幅飆升。
　　
    此外專家也指出，如果存款利率較低，將導(dǎo)致銀行存貸息差過高，會進(jìn)一步釋放銀行的放貸沖動，也不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此，加息勢在必行。

    為了遏制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，央行一再提高準(zhǔn)備金率，控制流動性。現(xiàn)在有學(xué)者提出要加息，也有學(xué)者主張人民幣升值，更有人表示升值的同時加息。這些措施肯定有幫助，但是對于企業(yè)來說，融資成本大大提升，對經(jīng)濟(jì)未來的增長將帶來很大的不利影響。

    最后，房地產(chǎn)政策走向取舍難。對于房地產(chǎn)來說，出臺了一系列調(diào)控政策，加上貨幣政策，還有清理地方融資平臺，導(dǎo)致信貸規(guī)模將大大下降。可能對房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展不利，對經(jīng)濟(jì)增長也會造成一些不利情況。但也不能因為怕政策疊加，就不出臺政策，該提高存款準(zhǔn)備金率不提高，該加息不加，這樣最后會造成一個大的資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)。

    由于實體經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)能過剩以及大規(guī)模投資造成的資本邊際收益率下降，將會有更多資金流向資產(chǎn)市場，從而推高資產(chǎn)價格。特別是房地產(chǎn)市場，房價居高不下，并且漲幅不減，出現(xiàn)泡沫的隱憂愈來愈嚴(yán)重。雖然房產(chǎn)政策基調(diào)從“抑制”轉(zhuǎn)為“遏制”，但由于流動性充裕、土地出讓“招拍掛”制度以及現(xiàn)有財稅制度不合理等因素，預(yù)計近期房價回調(diào)的可能性較小。如果政策到此為止，房地產(chǎn)政策的實際效果和老百姓的預(yù)期相去甚遠(yuǎn)，新一輪漲價在所難免，資產(chǎn)泡沫非但沒有擠出，反而越吹越大；但如果再深度打壓，必將造成房地產(chǎn)業(yè)的動蕩以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)如銀行和建筑、交通等的連鎖反應(yīng)。

    五中全會將定調(diào)政策走向

    當(dāng)理論界莫衷一是、政府的政策舉棋不定的關(guān)鍵時刻，中共中央政治局7月22日召開會議，決定今年10月在北京召開中國共產(chǎn)黨第十七屆中央委員會第五次全體會議，主要議程是，中共中央政治局向中央委員會報告工作，研究關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃的建議。這實際上是定調(diào)未來五年中國的經(jīng)濟(jì)工作指導(dǎo)方針。毋庸置疑，十七屆五中全會將是具有重大戰(zhàn)略意義并決定中國未來發(fā)展前途的會議。

    事實上，自20世紀(jì)90年代之后，黨的歷屆五中全會都對經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出了的指導(dǎo)和部署。

    十三屆五中全會：中央《決定》就是要通過進(jìn)一步治理整頓和深化改革，努力實現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的長期持續(xù)穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展。全會決定，包括1989年在內(nèi)，用三年或者更長一點的時間，基本完成治理整頓任務(wù)。十四屆五中全會：全會通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展“九五”計劃和2010年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》。《建議》提出實行兩個具有全局意義的根本性轉(zhuǎn)變，一是經(jīng)濟(jì)體制從傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)體制向社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變，二是經(jīng)濟(jì)增長方式從粗放型向集約型轉(zhuǎn)變。十五屆五中全會：全會按照十五大對新世紀(jì)我國現(xiàn)代化建設(shè)的總體展望和部署，提出了“十五”時期我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要奮斗目標(biāo)。十六屆五中全會：全會按照十六大對本世紀(jì)頭二十年全面建設(shè)小康社會的總體部署，提出了“十一五”時期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要目標(biāo)。

    當(dāng)前，我國已經(jīng)進(jìn)入了只有加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，才能持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵時期。中央決策層多次強(qiáng)調(diào)“加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變關(guān)系改革開放和社會主義現(xiàn)代化建設(shè)的全局”。按照這一主基調(diào)，十七屆五中全會的政策走向可能在以下幾個方面。

    第一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。雖然2009年的產(chǎn)業(yè)振興計劃將得到延續(xù)，但與以拉動投資增長為主的振興計劃不同的是，產(chǎn)業(yè)的合理布局和市場秩序的規(guī)范更被看重。促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能化，推動更具競爭力的、創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展成為今后政策的著力點，新能源、新材料、信息產(chǎn)業(yè)、新醫(yī)藥、生物育種、節(jié)能環(huán)保、電動汽車七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)刺激方案將成為明年的“開場戲”。

    第二，中央財政政策也將發(fā)生調(diào)整。2009年中央資金重點投資的領(lǐng)域“鐵公基”(鐵路、高速公路、基礎(chǔ)設(shè)施)將會失寵，取而代之的將會是民生、消費和社會事業(yè)，與此同時，經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變也被不斷提及。與過去籠統(tǒng)的“內(nèi)需推動”不同的是，“消費投資出口協(xié)調(diào)發(fā)展”的政策表述，顯示經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動力的結(jié)構(gòu)將發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變，政策將著力推動以消費增長為主的經(jīng)濟(jì)增長方式。

    第三，信貸結(jié)構(gòu)也將發(fā)生改變——信貸支持從極度寬松走向注重信貸速度、重點，強(qiáng)調(diào)針對性和靈活性，并嚴(yán)格控制對高耗能、高排行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款。

    第四，積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化、提升城鎮(zhèn)發(fā)展質(zhì)量和水平將成為明年增加居民消費，擴(kuò)大內(nèi)需，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一個重要著力點。

    第五，涉及重大利益關(guān)系調(diào)整的改革也將是規(guī)劃重點。