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“十三五”規(guī)劃綱要提出，深化創(chuàng)業(yè)板、“新三板”改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，此前備受矚目的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板并未出現(xiàn)在“十三五”規(guī)劃綱要中，意味著“新三板”在政策層面上或?qū)⒗^續(xù)加碼，特別是《規(guī)劃綱要》提及轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制，“新三板”未來政策紅利值得期待。

記者了解到，一直被市場詬病成交不太活躍的“新三板”市場近日呈現(xiàn)回升苗頭。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至３月２２日，“新三板”掛牌企業(yè)達(dá)６２１１家，總股本達(dá)３６５０．４７億股，總市值達(dá)２．７６萬億元。今年以來，“新三板”掛牌企業(yè)股票成交累計(jì)達(dá)３９２．４１億元，其中做市方式轉(zhuǎn)讓的股票成交累計(jì)達(dá)２１４．２２億元。

作為多層次資本市場的重要補(bǔ)充，目前已擁有超過６０００家掛牌企業(yè)體量的“新三板”將會培育出更多質(zhì)量優(yōu)良的企業(yè)，其全國性資本市場的地位日益夯實(shí)。不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，“新三板”掛牌企業(yè)今年有望突破１萬家。而對于眾多掛牌企業(yè)而言，登陸資本市場之后即面臨著如何借助資本市場做大做強(qiáng)的問題，融資無疑是其中重要一環(huán)。目前，“新三板”已有定向增發(fā)、股權(quán)質(zhì)押、優(yōu)先股發(fā)行等多種融資方式。

“屬于‘新三板’的春天真的來了。”一位業(yè)內(nèi)人士表示，盡管注冊制在Ａ股暫緩，但“新三板”卻一直堅(jiān)持著準(zhǔn)注冊制，這才是中國資本市場的方向。

規(guī)范完善

為規(guī)范“新三板”掛牌企業(yè)并購重組行為，３月１５日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司公布《掛牌公司并購重組業(yè)務(wù)問答（一）》，其中兩項(xiàng)與Ａ股市場有所差別的規(guī)定引發(fā)市場人士特別關(guān)注。

一是投資者及其一致行動(dòng)人達(dá)到掛牌公司已發(fā)行股份的１０％后，持股變動(dòng)達(dá)到５％的整數(shù)倍時(shí)，應(yīng)當(dāng)披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書。而在Ａ股市場，當(dāng)股東持股達(dá)到５％時(shí)，以及以后每增加５％，均需披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書。

二是掛牌公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的，可以同時(shí)募集配套資金。募集配套資金部分與購買資產(chǎn)部分發(fā)行的股份可以分別定價(jià)，視為兩次發(fā)行，但應(yīng)當(dāng)逐一表決、分別審議。募集配套資金金額不應(yīng)超過重組交易作價(jià)的５０％（不含本數(shù)）。而主板市場則規(guī)定，發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金時(shí)，所配套資金比例不超過交易總金額的２５％。

另據(jù)了解，３月１７日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)向各掛牌企業(yè)、主辦券商發(fā)布公告，明確了向“新三板”申請撤回股票發(fā)行備案文件有關(guān)事項(xiàng)，表示股票發(fā)行備案文件一經(jīng)接收，未經(jīng)全國股轉(zhuǎn)公司同意，不得撤回或替換。而在以往的實(shí)踐中，一些掛牌企業(yè)在提交股票發(fā)行備案文件后，可以擬終止股票發(fā)行并申請撤回股票發(fā)行備案文件。

“‘新三板’正走在越來越規(guī)范化的道路上。”一位業(yè)內(nèi)人士如此表示。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近一年來，“新三板”掛牌企業(yè)定增總額度達(dá)１７００億元，其市場融資功能已經(jīng)得到企業(yè)認(rèn)可，不過相關(guān)交易制度配套仍不完善，導(dǎo)致市場交投并未達(dá)到市場預(yù)期。

３月１８日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)“轉(zhuǎn)讓意向平臺”正式上線運(yùn)行。該平臺適用于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)所有掛牌證券品種，為注冊用戶提供轉(zhuǎn)讓意向信息的發(fā)布和查詢服務(wù)。同時(shí)，該平臺不具有成交功能，買賣雙方達(dá)成成交協(xié)議后，仍需通過全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易主機(jī)完成交易。據(jù)悉，此舉旨在完善市場服務(wù)，降低投資者轉(zhuǎn)讓意向信息的搜尋成本。作為信息交流平臺，投資者可通過該平臺以更低成本、在更大范圍內(nèi)尋找交易對手方，進(jìn)而提升市場整體價(jià)格發(fā)現(xiàn)水平。

“未來只有‘新三板’交易功能和市場的融資功能共同提升并且達(dá)到相匹配后，‘新三板’才能進(jìn)入一個(gè)有效的正循環(huán)發(fā)展軌道。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

多元融資

企業(yè)掛牌“新三板”后，融資需求首當(dāng)其沖。而定向增發(fā)則一向被業(yè)內(nèi)公認(rèn)為“新三板”掛牌企業(yè)最常規(guī)、最主流的融資方式。目前，“新三板”定增市場已經(jīng)穩(wěn)定在單月１５０億元左右。不過，受“新三板”流動(dòng)性暫時(shí)不足的困擾，不少企業(yè)的定增融資受阻。２０１６年以來，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)先后發(fā)布了８０余份股票發(fā)行延期認(rèn)購公告，其中包括不少知名企業(yè)。據(jù)介紹，定增之所以難獲合格投資者青睞，主要還是由于定增對股權(quán)的稀釋作用及企業(yè)對控制權(quán)旁落的擔(dān)憂。此外，定增審核時(shí)間過長也是企業(yè)放棄定增的原因之一。

為解決資金問題以及減輕發(fā)行股票帶來的股權(quán)稀釋等問題，越來越多的“新三板”掛牌企業(yè)開始選擇股權(quán)質(zhì)押的方式融資。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，２０１４年“新三板”掛牌企業(yè)全年股權(quán)質(zhì)押次數(shù)為２４８次，２０１５年這一數(shù)字則增至６４８次。今年以來，“新三板”企業(yè)僅截至３月１５日的股權(quán)質(zhì)押融資次數(shù)即達(dá)２９７次，超過２０１４年全年。３月１－１５日，“新三板”共發(fā)布５０份股權(quán)質(zhì)押公告，其中包括多家知名企業(yè)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押目前是比較好的一種股票融資方式。作為實(shí)際控制人，股票質(zhì)押不會引起持股份額和控制權(quán)的變化，這也成為眾多企業(yè)愿意嘗試的主要原因。不過，也有專業(yè)人士表示，“新三板”是一個(gè)股權(quán)融資市場，因此股權(quán)質(zhì)押的業(yè)務(wù)量不會太大。不過，隨著“新三板”分層制推出，一些市值較大的企業(yè)股權(quán)價(jià)值將得以提升，股權(quán)質(zhì)押有望成為銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)的新業(yè)績增長點(diǎn)。

同時(shí)，優(yōu)先股發(fā)行日益受到追捧。２０１５年９月，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司發(fā)布優(yōu)先股試行方案，引發(fā)業(yè)內(nèi)高度關(guān)注。當(dāng)年１２月，“新三板”掛牌企業(yè)誠信小貸發(fā)布優(yōu)先股發(fā)行認(rèn)購公告，成為“新三板”發(fā)行優(yōu)先股的“破冰”事件。據(jù)悉，自２０１５年以來，先后有８家“新三板”掛牌企業(yè)發(fā)布了優(yōu)先股發(fā)行公告。今年，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司將完善優(yōu)先股的規(guī)則體系和技術(shù)支持，制訂優(yōu)先股發(fā)行備案文件的審查要點(diǎn)和審查工作流程，加快優(yōu)先股轉(zhuǎn)讓涉及的技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)測試等工作，盡快實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓功能。對此，一位券商表示，優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同于債權(quán)和普通股權(quán)，而是介于兩者之間，而且優(yōu)先股涉及條款更多，設(shè)計(jì)靈活，給融資主體和投資者都提供了更多選擇。

“隨著分層制日益臨近，多樣化的融資方式有望更加繁榮。”上述券商人士表示。

寄望注冊制

記者了解到，“十三五”規(guī)劃綱要提出，創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊制。對此，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究所研究員、中國企業(yè)研究中心主任劉姝威建言，注冊制可先在“新三板”試行。著名財(cái)經(jīng)評論人士皮海洲認(rèn)為，根據(jù)這一建議，以后任何企業(yè)想在上交所和深交所上市都要先在“新三板”掛牌３年，這不僅會給“新三板”市場帶來大量的掛牌企業(yè)，同時(shí)也會給“新三板”市場帶來大量的機(jī)構(gòu)投資者，對于進(jìn)一步做大做強(qiáng)“新三板”非常有利，特別是結(jié)合即將推出的“新三板”分層制度，注冊制率先在“新三板”試行將給該市場帶來良好發(fā)展機(jī)遇，對于資本市場的發(fā)展而言屬于多贏。

“‘新三板’”與創(chuàng)業(yè)板在定位上是一致的，都是二板，為中國創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略提供融資服務(wù)。”企巢新三板學(xué)院院長程曉明認(rèn)為，要真正成為中國的二板，在制度設(shè)計(jì)上應(yīng)體現(xiàn)三點(diǎn)：一是大幅擴(kuò)容，這樣才能真正降低門檻。二是真正的上市條件是持續(xù)上市。三是退市標(biāo)準(zhǔn)就是股價(jià)。對高科技企業(yè)，為了股價(jià)準(zhǔn)確，必須采用做市商制度，來引導(dǎo)市場對高科技企業(yè)合理定價(jià)。

摘自《中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)報(bào)》