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8月11日，中國集中公布了7月的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)。在強刺激政策的推動下，中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升的態(tài)勢得到延續(xù)，但基礎(chǔ)仍不牢固。寬松貨幣政策在拉動經(jīng)濟復(fù)蘇的同時，副作用日益顯現(xiàn)。中國的宏觀經(jīng)濟政策在保增長與防通脹的目標(biāo)之間，進退兩難。

7月中國經(jīng)濟在二季度強勁反彈的基礎(chǔ)上進一步回升。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.8%，全國發(fā)電量同比增長4.8%，均創(chuàng)今年最好水平。受到股市上揚和政府刺激政策的推動，國內(nèi)市場消費熱情高漲，7月份社會消費品零售總額同比增長15.2%，汽車、家電等產(chǎn)品的需求尤其旺盛。

外貿(mào)方面，7月當(dāng)月出口額今年以來首次突破1000億美元，較上月增長10.4%，但仍比去年同期低23%，已經(jīng)連續(xù)第9個月處于同比負(fù)增長區(qū)間。這顯示全球經(jīng)濟危機的沖擊盡管有所緩和，但依然顯著。

7月，居民消費價格(CPI)和工業(yè)品出廠價格(PPI)指數(shù)繼續(xù)雙雙負(fù)增長，分別比去年同期下降1.8%和8.2%，顯示短期之內(nèi)物價上漲的壓力不大，同時也說明核心制造業(yè)繼續(xù)受累于海外市場需求不足和國內(nèi)市場產(chǎn)能過剩，目前經(jīng)濟回暖的基礎(chǔ)仍不牢固。中小企業(yè)的困難缺少明顯改善，社會就業(yè)矛盾依然突出，也為此提供了佐證。

喜憂參半的經(jīng)濟數(shù)據(jù)更加突現(xiàn)了目前中國宏觀經(jīng)濟政策進退兩難的局面。信貸高速擴張，在拉動經(jīng)濟增長的同時，也活躍了股票和房地產(chǎn)市場的投機，1-7月房地產(chǎn)銷售額比去年同期增長了60%，A股市場的日成交額7月也回升到2000億元的“天量”水平。

今年前7個月，7.73萬億元人民幣新增貸款中，相當(dāng)一部分并未進入實體經(jīng)濟，已經(jīng)成為共識。市場關(guān)注的焦點是，目前寬松的宏觀政策是否需要做出調(diào)整？將在何時以何種形式做出調(diào)整？

一個簡單的道理是，貨幣的增長不等于實體經(jīng)濟的增長，不管股票和房地產(chǎn)的價格上漲如何迅速，最終創(chuàng)造財富的還是實體經(jīng)濟。7月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長28.42%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期GDP增幅，這在長期而言是不可持續(xù)的，同時也引發(fā)了市場對資產(chǎn)價格泡沫和銀行不良貸款的擔(dān)憂。

盡管從長期看調(diào)整不可避免，短期之內(nèi)貨幣政策被動轉(zhuǎn)向的壓力并不大。這主要得益于疲軟的物價(特別是食品價格)。中國央行調(diào)查統(tǒng)計司發(fā)布的《2009年二季度宏觀經(jīng)濟形勢分析》認(rèn)為，CPI會在今年三季度末觸底，也就說CPI至少在年內(nèi)不會回升到危險的水平。

在這樣的背景下，宏觀政策調(diào)整的時機和幅度將主要取決于決策者的主動選擇。對此，投資者的神經(jīng)已經(jīng)高度緊繃，7月29日中國央行在《2009年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》中，提出對貨幣政策進行“微調(diào)”，隨即引發(fā)滬深股市大跌。

目前，中國官方對宏觀經(jīng)濟政策的態(tài)度，主要可以概括為兩種趨向。一是國家領(lǐng)導(dǎo)人反復(fù)強調(diào)維持當(dāng)前寬松政策環(huán)境的決心，上周末，總理溫家寶在江蘇考察時再次強調(diào)，保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，堅持實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策不動搖。

二是央行和銀監(jiān)會機構(gòu)對貸款增長帶來的泡沫風(fēng)險日益警惕，開始運用多種政策手段控制流動性增長。上周五，央行副行長蘇寧將此解釋為，在貨幣政策基調(diào)不變的前提下，運用市場化手段對貨幣政策的重點、力度、節(jié)奏進行微調(diào)。

7月人民幣新增貸款3559億元，不到6月的四分之一，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長32.9%，亦較6月33.6%的增速有所放緩，這也是“四萬億”計劃出臺以來固定資產(chǎn)投資增幅的首次回落。同時，市場利率明顯上行。7月銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.32%(132個基點)，比上月大幅提高了0.41個百分點(41個基點)，從中不難看到“微調(diào)”的影子。

可以預(yù)期的是，未來幾個月，貨幣政策的“不動搖”和“微調(diào)”將同時存在。相比對未來通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫的擔(dān)憂，決策者對當(dāng)下經(jīng)濟增長和社會穩(wěn)定的憂慮將居于主導(dǎo)地位，并影響政策的基本走向。