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明河價值一期，今年以來取得了33.7%的增長。上海明河投資有限公司總經(jīng)理、投資總監(jiān)張翎日前在采訪中他說，“快速消費(fèi)品行業(yè)中我最看好的子行業(yè)就是速凍食品。這個行業(yè)和六年前已經(jīng)有很大變化，它已經(jīng)步入一個寡頭壟斷時代，未來市場份額將集中到少數(shù)企業(yè)手中。”
在投資中我們從來不刻意追求某個板塊。對于創(chuàng)業(yè)板來說，最終肯定有大量的公司發(fā)展得不好，市值不斷降低，但是也會有一些公司翻幾十倍，這是可以從2004年開始中小板發(fā)展的十年中得到檢驗的。
對我來說部分板塊漲幅大或許是好事，恰好可以借此機(jī)會調(diào)整自己的持倉結(jié)構(gòu)。舉個例子，中國市場的特點(diǎn)就是羊群效應(yīng)非常明顯，去年白酒股一度瘋狂，而很多其他行業(yè)都在下跌，恰好給我們機(jī)會把白酒逐步換成目前的速凍食品行業(yè)。
首先我看好食品行業(yè)，最近幾年大陸和臺灣的首富分別是娃哈哈和旺旺的老板，這不是偶然的巧合，這是中國巨大的人口賦予優(yōu)秀食品企業(yè)的“紅利”。因為食品 行業(yè)雖然沒有諸如“蘋果”、“特斯拉”這樣的創(chuàng)新企業(yè)顯得高端洋氣上檔次，但如果能管住全世界1/5人口的嘴，這樣的成就和這樣的市場價值，會絲毫也不遜 色于前二者。可口可樂和星巴克，如果今天還沒有進(jìn)入中國市場，你可以想象一下它們的市值。
食品各子行業(yè)里面，我們認(rèn)為空間最大且當(dāng)前能看得最清楚的就是速凍食品，當(dāng)然我們也跟蹤速凍食品行業(yè)五六年，這個行業(yè)和六年前已經(jīng)有很大變化，它已經(jīng)步入一個寡頭壟斷時代，未來巨大的發(fā)展空間是被少數(shù)企業(yè)所享受的。
速凍食品未來的增長最大的因素來自于人口，城市中未來消費(fèi)的主力軍80后、90后，越來越傾向于通過超市渠道購買來獲得速凍米面食品，巨大的人口基數(shù)產(chǎn)生了巨大的需求。
增長的驅(qū)動因素還來自于成本，自制的速凍米面價格未必會比企業(yè)集中式的采購生產(chǎn)價格便宜多少，更何況還有勞動力成本。所以從經(jīng)濟(jì)角度看，速凍食品會更加普及。社會分工是個必然趨勢。
增長的驅(qū)動因素還來自于行業(yè)集中，這么大的行業(yè)，未來市場份額一定會集中到少數(shù)公司手上，這是從過去的方便面、奶粉、飲料等食品行業(yè)其他子行業(yè)發(fā)展競爭中得出的必然規(guī)律。所有這些行業(yè)中優(yōu)秀的龍頭公司自然會享受一個非常長期的增長過程。
張翎：其實所有食品企業(yè)估值都面臨非常大的爭議。茅臺一度估值到六七十倍，現(xiàn)在十倍多，很難說哪個是合理的。而去年大家都說速凍食品的安全風(fēng)險，導(dǎo)致去 年一度速凍食品龍頭三全食品（14.85,0.25,1.71%）市值跌到1倍PS（市銷率），我想說相比去年同期一些三線白酒無品牌、無渠道動輒給三四 倍PS，1倍PS對于一個朝陽行業(yè)市占率第一的公司是一個近乎侮辱性的估值，當(dāng)然也毫無疑問是巨大的機(jī)會，幸運(yùn)的是我們把握住了這個機(jī)會。
國內(nèi)市場短視現(xiàn)象嚴(yán)重，這種短視嚴(yán)重表現(xiàn)在投資者往往過于看重EPS（每股收益），看PE（市盈率）。但是對于成長期的公司這其實是不合理的，因為處于 擴(kuò)張期的公司往往都是用費(fèi)用率換市占率。這時大家好像只看到費(fèi)用上升，沒有看到利潤體現(xiàn)。一定時日之后，就會發(fā)現(xiàn)它的邊際收入增長大于邊際費(fèi)用的增長。
上海家化（40.97,1.10,2.76%）（600315.SH）是典型的例子。2006年~2007年上海家化是40倍市盈率，凈利率只有6 %~7%的水平，而隨著產(chǎn)品的成功和市場的擴(kuò)張，公司之后便是邊際收入增長開始慢慢大于邊際費(fèi)用增長，凈利率也不斷提升。出現(xiàn)、收入、利潤市值都不斷提升 而PE逐步下降的格局，如果因為當(dāng)時高PE而不敢投資，只能說明還沒搞清楚成長型消費(fèi)品企業(yè)的投資邏輯。我總結(jié)對成長期公司的投資，最重要的是收入端，沒 有收入穩(wěn)定或快速增長，哪怕包裝出一個很漂亮的EPS那也是沒有意義的。
速凍食品龍頭企業(yè)，也正處于凈利潤率底部和市場份額持續(xù)擴(kuò)大這樣一個歷史時期。只要公司不犯方向性錯誤，在寡頭環(huán)境下，長期的收入增長肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出費(fèi)用增長這毋庸置疑。
市場上有幾種觀念認(rèn)為它們將會面臨很大的威脅，比如有的人認(rèn)為食品安全問題是速凍食品最大的威脅，但是我們論證過，消費(fèi)者日益提升的食品安全和品質(zhì)上的訴求恰恰是它最大的增長動力。一句話，食品安全對行業(yè)龍頭企業(yè)來說是天使而不是魔鬼。
五六年前，食品行業(yè)是亂戰(zhàn)，其后果就是劣幣驅(qū)逐良幣，緣于價格戰(zhàn)最終比的是成本，越放松食品安全以節(jié)省成本的企業(yè)市場擴(kuò)張越快。但當(dāng)消費(fèi)者食品安全意識 提升，不愿意用廉價來換取質(zhì)量有瑕疵的食品時，那些對質(zhì)量把控嚴(yán)格、在食品安全上持續(xù)投入的大企業(yè)就會真正享受到品質(zhì)上的“紅利”。這也可以從過往的數(shù)據(jù) 中得到印證，在過去五年，速凍食品的龍頭公司收入增長速度快于行業(yè)平均增速，說明大企業(yè)越來越有優(yōu)勢，而低價散裝速凍食品和中小區(qū)域型速凍食品企業(yè)正在消 亡和淘汰。
方便面、空調(diào)等行業(yè)門檻高嗎?僅從生產(chǎn)制造角度看當(dāng)然門檻不高，但方便面行業(yè)、空調(diào)行業(yè)都經(jīng)過了從幾百家企業(yè)殘酷競爭 淘汰后僅剩兩三家企業(yè)瓜分市場，這個門檻就極高了，現(xiàn)在有誰新進(jìn)入這兩個行業(yè)能賺到錢?所以，我理解的速凍食品行業(yè)的門檻正在越來越高，用時髦的話說就是 護(hù)城河越來越寬。
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