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  來源：《中國高新技術產業導報》

  近日，備受矚目的全國中小企業股份轉讓系統在北京揭牌。中國證監會副主席姚剛表示，這是全國場外交易市場建設的標志性事件。自此，“新三板”將由此前的小范圍、區域性試點進入面向全國的常規發展階段。同時，有關擴大股份轉讓試點的工作方案也將逐步落實。而隨著市場期待已久的“新三板”正式開啟，在“新三板”掛牌的企業數量或加速擴張。有券商預測，未來幾年將會有更多國家高新區納入試點擴容范疇，5年內“新三板”掛牌企業可達2800-4000家左右，“新三板”總市值將超萬億元。

  京、滬、深多層次資本市場形成

  “完整的資本市場體系應為‘金字塔’結構，從塔頂到塔底依次為主板、中小企業板、創業板和場外交易市場。而我國資本市場一直是‘倒金字塔’結構，且缺少一個全國性的場外交易市場。”中國銀河證券博士后科研工作站的田書華博士，此前一直參與“全國統一的場外交易市場設立的可行性研究”工作。作為長期關注“新三板”市場的資深專家，田書華認為，全國中小企業股份轉讓系統正式運營，標志著我國以主板、中小企業板、創業板、場外交易市場為主體和以京、滬、深三地格局構建的多層次資本市場進入新階段。

  “設立全國性的場外交易市場，將使我國的資本市場趨于合理。”田書華進一步解釋說，從我國區域經濟發展的角度看，未來相當長的時間內，長江三角洲、珠江三角洲、環渤海區域都將是中國經濟發展的龍頭和引擎。其中，長三角、珠三角地區之所以能夠帶動周邊乃至全國的經濟發展，滬深兩大證券交易所發揮了巨大的作用；而地處北方、涉及行業眾多的環渤海區域卻沒有一個全國性的資本市場，在環渤海區域設立全國性資本市場可以彌補與其他兩大經濟圈金融市場的不平衡。

   從構建多層次資本市場的角度看，目前我國資本市場惟獨缺少全國統一的場外交易市場。從交易所發展前景看，全國性的場外交易市場應該是全國性、高層次、規范化的市場，要有前瞻性思維，保證其有良好的發展前景和廣闊的發展空間。因此，在環渤海區域的核心城市北京設立全國性的場外交易市場便成為不二選擇。

   據了解，隨著全國中小企業股份轉讓系統揭牌運營，此前一直被稱為“新三板”的股份轉讓系統已被業內稱為“北京證券交易所”，被視為繼上海、深圳之后中國資本市場的“第三極”。

  2006年1月，中關村科技園區非上市股份有限公司股份報價轉讓試點工作啟動，成為我國多層次資本市場建設的一個重要創新舉措。而“新三板”市場即特指中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份系統進行轉讓試點，因為掛牌企業均為高科技企業而不同于原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司而得名。

   田書華表示：“全國中小企業股份轉讓系統揭牌后，原深交所股份轉讓系統的業務隨之轉到這里，再叫‘新三板’已不太合適，還是叫‘北京證券交易所’更好些，因為它本身就是一個證券交易所，且凸顯‘北京’地位，外行人一聽就明白。”隨著京、滬、深多層次資本市場的形成，未來我國的資本市場結構會更合理，場外交易市場的掛牌公司將多于創業板、中小企業板和主板的上市公司。

  將創資本市場“規模最大”

  因為負責管理運營高科技企業云集的“新三板”，全國中小企業股份轉讓系統將如何運行一直備受關注，這從業界將股轉系統稱為“北京證券交易所”便可見一斑。

   據了解，全國中小企業股份轉讓系統是由國務院批準設立的全國證券交易場所，其運營管理機構以有限責任公司形式設立，為非上市股份公司股份的公開轉讓、融資、并購等相關業務提供服務。全國中小企業股份轉讓系統有限公司正式運營后將承擔起全國場外市場建設、發展和運營管理的職責。

   “全國中小企業股份轉讓系統與深交所、上交所功能相同，都是為實體經濟發展服務，但是服務對象有所側重。”田書華表示，深交所、上交所服務的企業一般是傳統的、規模化的企業，在這兩個交易所交易股票的企業叫上市，上市要求條件較嚴格；場外交易市場服務的企業一般是中小企業，特別是中小高科技企業，在該系統交易股份的企業叫掛牌，不叫上市，掛牌要求條件較寬松，掛牌企業主要是廣大中小企業。由于我國中小企業占企業總數的99%以上，因此，未來的場外交易市場將是資本市場中規模最大的市場。 

   同時，場外交易市場對掛牌企業將不設財務指標的條件，只是要求申請掛牌的企業應當業務獨立，治理結構健全，運作規范；掛牌企業作為信息披露的第一責任人，須及時、規范地履行信息披露義務。掛牌企業的董事、監事、高級管理人員應當承諾保證披露信息內容真實、準確、充分、完整。

   而從對二級市場的影響來看，全國中小企業股份轉讓系統的設立不會明顯地分流A股資金，近期不會對大盤造成沖擊，因為設立后的企業掛牌是一個漸進的過程，不會一下子掛牌很多企業；同時掛牌企業都是中小企業，百家中小企業規模之和也抵不上A股市場上一家大的上市公司。因此，近期對A股市場資金分流可以說基本沒有影響。

   “市場最關心的業務細則如掛牌制度、交易制度、投資者門檻的設定、主辦券商參與項目公司的持股比例，以及交易方式中做市商制度、轉板制度、定向融資和并購重組制度等一系列制度創新和政策還在討論中，預計近期將會陸續推出。”田書華分析說，做市商制度肯定要實施，因為只有實施做市商制度，才能更好地發揮場外交易嘗試的功能。但是，規范的場外交易市場畢竟剛剛開始，做市商制度如何實施、運作還有待進一步討論。

   高新區掛牌企業或成規模增加

   與大型企業云集的主板和企業營收已上規模的中小企業板、創業板不同，源于“股權代辦轉讓系統”的“新三板”掛牌企業多為營收規模較小、尚處于發展初期的高科技與新興產業企業。盡管目前僅有中關村國家自主創新示范區以及武漢東湖、上海張江、天津濱海等4家進入試點的國家高新區內的企業有資格掛牌，但業內人士預計，未來將有更多試點園區納入，掛牌企業數量將成規模增加。而隨著“新三板”后續交易細則的推出，場外交易市場將迎來前所未有的大擴容。

   姚剛指出，場外市場股份轉讓試點產生了兩個積極效應：一是不斷完善制度，初步形成了以主辦券商為基礎的場外交易市場制度框架；二是形成示范效應，各地國家高新區為參與試點做了企業資源、監管服務和政策配套準備。

   目前，我國共有105家國家高新區，集聚著大量的高科技企業。僅中關村示范區就擁有高科技企業近2萬家，每年新創辦企業3000多家；完成改制的非上市股份有限公司500多家，正在改制和擬改制企業500多家。

  中關村管委會相關負責人表示，2013年將推動更多的中關村企業到“新三板”掛牌。

   統計數據顯示，截至2013年1月16日，“新三板”掛牌企業共204家。自“新三板”試點擴容以來，納入試點的高新區企業掛牌熱情高漲。以武漢東湖高新區為例，目前已形成“新三板”后備企業梯隊，有118家企業正式與券商簽約，儲備“新三板”后備企業700余家。

   有評論稱，“新三板”擴容展現出“中國速度”，折射出中國經濟“轉方式”正在加快。華泰證券預計，根據擴容進度、掛牌速度等指標綜合測算，未來5年“新三板”掛牌企業數量將突破4000家，總市值萬億元以上。平安證券則預計，未來5年“新三板”掛牌企業將達2800家左右，按每家市值4億－5億元計算，“新三板”總市值將超萬億元。