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   來源：第一財經(jīng)日報

   經(jīng)過三十余年的高速增長，中國經(jīng)濟正面臨重大拐點。傳統(tǒng)經(jīng)濟增長引擎逐漸步入正常化的時代，難以繼續(xù)支撐8%以上的高增長。今年二季度GDP增速再次破八，看似偶然實則必然。即使由于政策放松或刺激，短期內中國經(jīng)濟增長仍有周期性反彈的可能，中期而言，中國經(jīng)濟或許正處在結構性放慢的起點。

   未來中國經(jīng)濟面臨的一個主要問題，是相對于巨大的總供給，總需求顯得力不從心。如果過去三十年中，供給(和外需)推動了增長，未來則是國內需求推動增長。當需求給定，經(jīng)濟發(fā)展的路徑無非只有兩個，較慢且平穩(wěn)的增長，或較快而不平穩(wěn)的增長。

   增長引擎更替

   出口、房地產(chǎn)與基礎設施投資是過去十年中國經(jīng)濟增長的三大傳統(tǒng)引擎。這三大引擎疲態(tài)已現(xiàn)，且難以找到可與之相匹配的替代引擎。根據(jù)我們的估計，三大行業(yè)一起貢獻了中國城鎮(zhèn)就業(yè)和固定資產(chǎn)投資的各60%。除非重新啟動房地產(chǎn)市場與基礎設施投資，否則經(jīng)濟增長放慢在所難免，對這一點必須有清醒的認識。

    受制于外需放慢和出口競爭力下降，出口增長很可能進入個位數(shù)增長的常態(tài)。 歐美經(jīng)濟復蘇動力不足，不少發(fā)達國家將面臨失去十年的嚴峻挑戰(zhàn)（按日本失去十年的標準，十年真實GDP增長5%~8%，不及中國一年的增速）。去年以來，中國在歐美出口市場的份額首次出現(xiàn)下滑，顯示人民幣升值與人工成本上升已經(jīng)侵蝕了中國出口企業(yè)的國際競爭力。

   房地產(chǎn)投資空間依然巨大，但增速下降。收入增長和城市化是推動房地產(chǎn)市場發(fā)展的兩大積極因素，但未來收入增長和城市化難以支持今天的投資和價格泡沫，房地產(chǎn)投資不可能重復過去十年的高增長。國際經(jīng)驗表明，過分依賴房地產(chǎn)對經(jīng)濟的主導作用，經(jīng)濟與金融體系不可避免地會出現(xiàn)大起大落。

   資金是基礎設施投資的最大約束。高負債支持的基礎設施投資難以為繼，隨著土地出讓收入和稅收增長的放慢，一些地方政府的財務狀況將不可避免地惡化。更為嚴重的是，基礎設施投資的嚴重超前及其后續(xù)放慢，將導致相關行業(yè)的產(chǎn)能過剩，短期內經(jīng)濟重構或去產(chǎn)能化成本高昂。

   啟動新的增長引擎是中國經(jīng)濟增長方式能夠實現(xiàn)轉變的前提條件。制造業(yè)整合與升級、城市化、消費和服務業(yè)都有可能成為新的增長動力。然而，只有當投資的潮水退去的時候，這些行業(yè)的后勁才有可能釋放出來，即使如此，新的增長引擎亦難以復制以往的高增長。
 
   謹防“投資斷崖”

   一個經(jīng)濟從高速增長向較低速增長轉型往往是不平滑的，中等收入陷阱、房地產(chǎn)泡沫、企業(yè)倒閉和失業(yè)率飆升等都詮釋著轉型的艱難。然而，在經(jīng)濟放慢的時候過度刺激經(jīng)濟，或人為推遲轉型，未來調整的代價更大，“4萬億刺激計劃”已經(jīng)證明了這一點。

   國際經(jīng)驗表明，轉型大多是不平滑的，斷崖式投資增長放慢，或簡言之，投資斷崖(investment cliff）是一大轉型風險。

   經(jīng)濟轉型或再平衡的一個主要表現(xiàn)形式是投資占GDP的比重觸動下行，這通常意味著以投資為主動力的增長時期的終結。國際經(jīng)驗表面，經(jīng)濟再平衡基本上都是由外部沖擊推動的，也就是說，很少轉型是主動或計劃調整的結果，全球基本如此。

   有改革的放慢優(yōu)于無改革的增長

   實現(xiàn)平滑、有序的放慢和轉型將是中國經(jīng)濟真正的奇跡。在現(xiàn)有經(jīng)濟結構之下，經(jīng)濟放慢是不可承受之重。經(jīng)濟放慢將引發(fā)去產(chǎn)能化和企業(yè)倒閉，投資增長斷崖進一步加劇經(jīng)濟放慢。同樣地，經(jīng)濟放慢的后果很可能是企業(yè)虧損、失業(yè)率上升、銀行不良貸款反彈，微觀主體將面臨一次痛苦的調整。

   在經(jīng)濟結構性拐點來臨的時候，容忍較低增長并不是等待它的到來，而是通過改革，化解低增長的負面影響，從而避免政策倒退，使較低增長或中速增長成為常態(tài)。從這種意義上說，有改革的放慢優(yōu)于沒有改革的快速增長。

   應對結構性拐點的到來，推動平滑轉型意味著體制和政策框架的再造，關鍵是以下幾個方面：

   第一，主動降低經(jīng)濟增長目標，未來十年經(jīng)濟增長目標宜為6%～8%。主動降低增長目標可以減輕市場和投資者對經(jīng)濟硬著陸的擔憂，并明確提出支持中速增長目標的政策措施。降低中國經(jīng)濟增長速度，全球大宗商品價格將大幅向下調整，為中國制造業(yè)的升級創(chuàng)造良好的環(huán)境條件。

   第二，加快資金成本正常化進程。通過利率自由化、資本賬戶的逐步開放、匯率逐步自由可兌換和金融改革深化，有步驟地推動結構調整，提高政策的能見度，改變市場和投資者預期。

   第三，推動服務業(yè)和上游制造業(yè)的開放，逐步消除準入管制。服務業(yè)包括金融、醫(yī)療、教育等諸多方面，是中國未來邊際需求所在，加快服務業(yè)的發(fā)展，可以增加投資、創(chuàng)造就業(yè)并鼓勵消費。上游制造業(yè)的開放，也可以推動行業(yè)縱向整合，提高效率，以較低的投資增長速度支持經(jīng)濟中速增長。