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 ◇核心提示

    趕在美聯(lián)儲大降息之前，央行昨天出臺了一項近乎“反向”的貨幣政策：上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至15.5%的歷史新高位。溫家寶總理昨天的表態(tài)表明，當(dāng)前并不是放松從緊貨幣政策的最佳時機。溫總理昨天還特別重提“今年恐怕是中國經(jīng)濟最困難的一年”，“難在什么地方？難在國際、國內(nèi)不可測的因素多，因而決策困難。”

存款準(zhǔn)備金率升至15.5%的歷史新高位。

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    趕在美聯(lián)儲今天凌晨討論宣布大幅降息之前，央行昨天傍晚出臺了一項近乎“反向”的貨幣政策。央行宣布，從3月25日起，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，升至15.5%的歷史新高位。對此，經(jīng)濟學(xué)家的普遍觀點是，此舉在宣示從緊決心的同時，也表明“央行年內(nèi)不會再次加息”。

    部分市場分析人士的看法則是：“‘兩會’閉幕當(dāng)天便出臺了一項從緊貨幣政策，其中不無進一步打消市場對貨幣政策放松幻想的深意。”

    “為落實從緊的貨幣政策要求，繼續(xù)加強銀行體系流動性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長。”在解釋今年第二次上調(diào)準(zhǔn)備金率的原因時，央行昨天的公告措辭與今年1月的那一次相比只字未變。

    溫總理憂慮美元貶值

    “在眾多問題中，排在第一位的是物價問題。”國務(wù)院總理溫家寶昨天在十一屆全國人大一次會議閉幕新聞發(fā)布會上表示。國家統(tǒng)計局上周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2月CPI（居民消費價格指數(shù)）增速已攀至8.7％的近12年新高，通脹壓力已是迫在眉睫。

    溫家寶總理的“眾多問題”中顯然包括當(dāng)前風(fēng)雨飄搖中的全球金融市場。

    “我對世界經(jīng)濟，特別是美國的經(jīng)濟十分關(guān)注，而且深感憂慮。”溫家寶昨天上午表示，“我現(xiàn)在所憂慮的是，美元不斷貶值，何時能夠見底？美國究竟會采取什么樣的貨幣政策，它的經(jīng)濟走勢會走到什么地步？”

    就在上周末，隨著華爾街第5大投行貝爾斯登被摩根大通以每股2美元的超低價收購，已持續(xù)一年多的次貸危機滑向了更加惡性的軌道，全球資本市場熊市征兆明顯。事實上，就在當(dāng)天溫家寶出席新聞發(fā)布會時，上證指數(shù)在接連暴跌后急挫3%，港股則猛跌1.7%，美元兌日元也跌到了12年的最低點。

    央行為何選擇此時這樣的“敏感時刻”再出緊縮貨幣政策，溫家寶總理給出的“問題排序”或許是個最佳答案。

   “當(dāng)前的形勢是內(nèi)憂大于外患。”中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所所長助理何帆昨天向早報記者表示，次貸危機對全球金融市場乃至全球經(jīng)濟的沖擊力固然不容小覷，但當(dāng)前顯然收緊銀行信貸乃至治理通脹更為重要。

    “更何況，次貸危機對中國經(jīng)濟的影響主要不是通過金融市場來傳導(dǎo)，更多的是通過貿(mào)易來體現(xiàn)，相對來說貨幣政策短期內(nèi)無需過分關(guān)注。”何帆稱。

    央行行長周小川昨天則指出，“對美國經(jīng)濟形勢的判斷是在不斷進行、不斷更新的”，從緊貨幣政策對控制物價指數(shù)“是有好處的”，從緊貨幣政策的判斷是對的，還應(yīng)進一步做好適時適度。

    第15道“金”牌

    自2006年經(jīng)濟過熱與通脹風(fēng)險如影隨形開始，央行已連續(xù)加了15次存款準(zhǔn)備金率，將這一攸關(guān)商業(yè)銀行流動性的指標(biāo)從7.5%提高到了15.5%，回收流動性的規(guī)模高達2.5萬億元以上，拿本次上調(diào)來說，央行回收的流動性便在1800億元左右。

    而即使從2007年4月到現(xiàn)在的不到一年中，央行也已連續(xù)提高了10次準(zhǔn)備金率之多。

    然而，連發(fā)15道“金”牌盡管看似聲勢浩大，收效卻甚微。一方面，央行設(shè)定的新增貸款額度連續(xù)兩年告破，去年更是以3.6萬億元大大突破了2.9萬億元的調(diào)控目標(biāo)；另一方面，CPI增速更是從2007年初的2%以內(nèi)一路攀升到了上月的8.7%，數(shù)據(jù)的跳躍幅度頗為觸目驚心。

    而即使是在次貸危機的背景之下，今年以來的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)也難言“退燒”。

    “此次提高準(zhǔn)備金率可以看作對近期一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)的反映。”交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平向早報記者表示，無論就前兩月的信貸數(shù)據(jù)、固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，還是CPI數(shù)據(jù)來說，經(jīng)濟過熱的降溫勢頭仍未顯現(xiàn)。

    東方證券首席宏觀策略分析師馮玉明昨天則向早報記者表示，目前銀行的超額存款準(zhǔn)備金率還比較高，“去年年底還在3%左右”。事實上，目前商業(yè)銀行也并不缺錢，受股市波動影響，上月居民儲蓄回流銀行的規(guī)模高達9712億元。

    “銀行目前在放貸上的壓力主要來自季度調(diào)控下的額度管理，有錢不讓貸。”馮玉明稱，此次上調(diào)準(zhǔn)備金率對控制信貸增速的效果至少短期內(nèi)難以見效。

    再提“最困難的一年”

    央行行長周小川日前也表示，包括準(zhǔn)備金率在內(nèi)的各項貨幣政策工具都有調(diào)整空間，“只是運用上要綜合考慮、選擇比較，央行需要權(quán)衡利弊后選擇最合適的貨幣政策工具，充分考慮調(diào)整時機、力度等，做到適時、適度。

    “我們必須密切關(guān)注經(jīng)濟局勢的變化和走勢，及時、靈活地采取對策，并且把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏、方向和力度。”溫家寶昨天的表態(tài)引人注目的出現(xiàn)了“靈活”這個新提法。但無論如何，當(dāng)前并不是政府準(zhǔn)備放松從緊貨幣政策的最佳時機。

    溫家寶昨天坦承，今年實現(xiàn)CPI4.8%左右的增長目標(biāo)“是不容易的”，“特別是今年頭兩個月我們遇到了歷史上罕見的冰雪災(zāi)害，這就給控制物價帶來更大的壓力”。

    溫家寶還特別重提“今年恐怕是中國經(jīng)濟最困難的一年”，“難在什么地方？難在國際、國內(nèi)不可測的因素多，因而決策困難。”

    但溫家寶強調(diào)，依然沒有改變這個目標(biāo)表明了“政府的決心”，同時“穩(wěn)定老百姓對物價的預(yù)期，因為物價的預(yù)期比物價上漲本身更可怕”。

    溫家寶稱，宏觀調(diào)控的“結(jié)果怎么樣”，要到明年的3月份才能揭曉答案。

記者觀察

    央行“單選”，加息漸遠

    假如昨天央行不是選擇提高存款準(zhǔn)備金率，而是選擇再次加息，中美兩國的貨幣政策將在同一天遭遇前所未有的“離奇碰撞”——中國加息VS美國降息。

    美國在松，中國在緊

    今天凌晨，美聯(lián)儲將再次召開例行貨幣政策會議，決定降息事宜。按照市場的預(yù)期，在貝爾斯登低價被購引發(fā)次貸危機最新一波動蕩之時，美聯(lián)儲本次最高降息幅度可能達到100個基點，以歷史上前所未有的幅度救市。而就在近兩周以來，美聯(lián)儲已先后兩次拿出2000億美元補充市場缺失的流動性。

    而在大洋彼岸，中國的央行乃至國務(wù)院總理溫家寶卻在擔(dān)憂著幾乎是截然相反的問題：物價上漲過快，經(jīng)濟過熱。也就是說，相比美國絞盡腦汁地考慮如何“注入流動性”之時，中國面對的卻是如何“收緊流動性”。

    在CPI、信貸增速等經(jīng)濟數(shù)據(jù)高燒不退的情況下，今年年初曾風(fēng)行一時的放松從緊政策呼聲業(yè)已偃旗息鼓。幾乎可以明確的是，只要CPI增幅4.8%的調(diào)控目標(biāo)仍如現(xiàn)在一樣“不可能完成”，從緊就難言放松。

    兩會閉幕當(dāng)天，從緊第一擊便接踵而至，央行宣布提高存款準(zhǔn)備金率。對于此前曾高度預(yù)期本月加息的市場而言，這或許是一次“幸福的失算”。按照最平實的邏輯，加息相比存款準(zhǔn)備金率而言總有那么一點“更緊”的意思。

    熱錢“無風(fēng)險套利”

    那么，為什么是準(zhǔn)備金率，而不是加息呢？

    “我對世界經(jīng)濟，特別是美國的經(jīng)濟十分關(guān)注，而且深感憂慮……美國究竟會采取什么樣的貨幣政策。”溫家寶總理昨天上午表示。而央行行長周小川兩會期間也曾表示，美國貨幣政策將成為中國加息的重要考慮因素。

    這或許就是“央行為何不選擇加息”的答案。

    如果美國此次選擇降息100個基點，美國基準(zhǔn)利率將變?yōu)?%，相比中國目前4.14%的利率水平，利差已超200個基點，如果央行此次再次選擇加息，利差更將達到250個基點左右。

    也就是說，海外熱錢幾乎將面對一個兩位數(shù)“無風(fēng)險套利”的極佳環(huán)境，按照人民幣升值1年8%-10%，外加利差，即使存銀行熱錢可安全套利10%以上，在當(dāng)前的市場已是奇貨可居。社科院世界經(jīng)濟與政治研究所所長助理何帆昨天向早報記者表示，由于當(dāng)前美國正值次貸危機高潮，資金留在國內(nèi)“填窟窿”的需求更大，因此熱錢還不會有大動作，“但到了下半年，屆時次貸危機應(yīng)有好轉(zhuǎn)，熱錢蜂擁而至中國的可能性很大”。

    “本次提高準(zhǔn)備金率之后，加息的可能性大大降低了。”東方證券首席宏觀策略分析師馮玉明昨天表示。

    事實上，在目前周邊金融環(huán)境變幻莫測的情況下，從緊政策的出臺用“戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢”形容并不過分，防止“超調(diào)”也是溫家寶總理昨天關(guān)切的，當(dāng)屬其提出“及時、靈活地采取（調(diào)控對策）”說法的題中應(yīng)有之義。在如此敏感的情況下，連續(xù)出臺調(diào)控政策的幾率之低可想而知。

    更重要的是，“央行在選擇數(shù)量型工具還是價格型工具作為此輪調(diào)控主要手段，已經(jīng)給出了明確答案。”交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平昨天表示，“加息幾乎沒有可能了”。