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    中國(guó)央行突然降息，原油價(jià)格跌破100美元/桶，也未能扭轉(zhuǎn)中國(guó)股市的跌勢(shì)。中秋節(jié)后首個(gè)交易日，滬港股市分別創(chuàng)出2006年底以來(lái)的新低，上證指數(shù)重挫4.5%，跌破2000點(diǎn)，顯示出市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期。

    美國(guó)由住房貸款引發(fā)的金融危機(jī)呈現(xiàn)急轉(zhuǎn)直下之勢(shì)，繼美財(cái)政部對(duì)房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac）實(shí)施行政接管后，一夜之間，聲名赫赫的華爾街投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)申請(qǐng)破產(chǎn)，美林(Merrill Lynch)被收購(gòu)，保險(xiǎn)巨擎美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）則向政府求援。中國(guó)央行選擇這一時(shí)點(diǎn)宣布六年來(lái)的第一次降息決定，明顯有穩(wěn)定市場(chǎng)，減緩?fù)獠恳蛩貙?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊之意。

    然而投資者仍然選擇拋售。昨日A股市場(chǎng)大跌，銀行類股票成為重災(zāi)區(qū)，包括工商銀行、建設(shè)銀行在內(nèi)的9家銀行股出現(xiàn)跌停。央行下調(diào)貸款利率而維持存款利率不變，使銀行（一年期）存貸款利差縮減27個(gè)基點(diǎn)；另外，股市、樓市的低迷促使大量資金向儲(chǔ)蓄回流，存款定期化趨勢(shì)明顯，這意味著銀行的資金成本上升，利潤(rùn)空間被壓縮。

    國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩加劇了市場(chǎng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。中國(guó)銀行業(yè)此前已經(jīng)因持有次貸相關(guān)資產(chǎn)和“兩房”債券蒙受損失，而今像雷曼債券這樣曾經(jīng)信用良好的債權(quán)也成為潛在的壞賬。昨晚，招商銀行披露該行持有7000萬(wàn)美元的雷曼債券，雖然絕對(duì)數(shù)額不大，但發(fā)出了信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延的信號(hào)。

    昨天中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，70個(gè)大中城市房屋售價(jià)同比漲幅5.3%，為18個(gè)月以來(lái)最低值。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)拐點(diǎn)出現(xiàn)，個(gè)別城市甚至出現(xiàn)退房風(fēng)波，住房開(kāi)發(fā)貸款和抵押貸款可能成為銀行新的不良資產(chǎn)來(lái)源。隨著房地產(chǎn)新開(kāi)工面積的下降，鋼鐵、水泥、建筑等行業(yè)在成本上升的基礎(chǔ)上，面臨著需求進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

    銀行盈利預(yù)期的惡化，僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始放緩的縮影，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的沖擊甚至更早更為強(qiáng)烈。在連續(xù)五年加速增長(zhǎng)后，今年二季度GDP增速已經(jīng)降至10.1%，較2007年的11.7%明顯減速。上周公布的最新數(shù)據(jù)顯示，8月份出口和工業(yè)產(chǎn)出分別同比增長(zhǎng)21.1%和12.8%，均為中國(guó)經(jīng)濟(jì)6年來(lái)的最低水平，預(yù)示下半年增長(zhǎng)可能進(jìn)一步下滑。

    今年上半年，A股市場(chǎng)14家銀行錄得凈利潤(rùn)逾2300億元，占全部上市公司利潤(rùn)總額的40%。花旗（Citigroup）預(yù)計(jì)，中國(guó)央行此次不對(duì)稱加息將使銀行業(yè)利潤(rùn)減少8%。此前，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)已經(jīng)大幅回落，電力、石化等行業(yè)甚至出現(xiàn)虧損，相關(guān)上市公司的股價(jià)在中報(bào)公布前后出現(xiàn)大幅下跌。在占市場(chǎng)權(quán)重第一的銀行股的帶領(lǐng)下，上證指數(shù)昨日最終失守2000點(diǎn)。

    此次中國(guó)央行“雙率”下調(diào)，除了小幅度放松銀根之外，更重要的是其信號(hào)作用。中國(guó)貨幣政策當(dāng)局正在對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境的變化做出反應(yīng)。這顯示中國(guó)宏觀政策的首要目標(biāo)，正由抑制通脹轉(zhuǎn)向防止經(jīng)濟(jì)下滑。

    在國(guó)內(nèi)、國(guó)際資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的情況下，這一舉措也顯示了政府維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，恢復(fù)市場(chǎng)信心的意愿。如果未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)隨美國(guó)陷入衰退，國(guó)內(nèi)新增投資、出口、就業(yè)形勢(shì)進(jìn)一步惡化，央行完全有可能進(jìn)一步下調(diào)人民幣利率和存款準(zhǔn)備金率。

    目前對(duì)中國(guó)央行有利的是，貨幣政策尚有一定的回旋余地，可以用于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要。8月份，廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)16%，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下降；更重要的是國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格回落；國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）漲幅降至4.9%，較2月份8.7%的高點(diǎn)亦有大幅回落，表明此前的緊縮貨幣政策已經(jīng)產(chǎn)生效果。

    本次調(diào)整之后一年期貸款利率為7.2%，準(zhǔn)備金率為17%，均有大幅下調(diào)空間。銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性水平十分充裕，受存款增長(zhǎng)和貸款規(guī)模受限的影響，主要商業(yè)銀行貸存比已經(jīng)降至65%左右，說(shuō)明銀行35%的存款都沒(méi)有重新進(jìn)入市場(chǎng)，一旦準(zhǔn)備金率下調(diào)和貸款窗口指導(dǎo)放松，企業(yè)資金面緊張的狀況很容易得到緩解。

    另一方面，過(guò)度放松貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。8月份，中國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比上漲10.1%，再創(chuàng)新高，同時(shí)，煤炭、成品油、電力價(jià)格存在行政性管制，這些因素都可能導(dǎo)致通脹反彈。鑒于國(guó)內(nèi)煤電油運(yùn)形勢(shì)仍然緊張，面對(duì)隱性的通脹壓力，中國(guó)央行政策調(diào)整的步伐必然以小幅漸進(jìn)為主。

    相比之下，近年來(lái)迅速增長(zhǎng)的財(cái)政收入（2007年超過(guò)5萬(wàn)億元，2008年上半年財(cái)政盈余1.19萬(wàn)億元）為中國(guó)使用財(cái)政政策刺激增長(zhǎng)提供了條件。增值稅、個(gè)人所得稅、印花稅政策的調(diào)整有望在拉動(dòng)國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)，穩(wěn)定股市、樓市等領(lǐng)域發(fā)揮更大作用。

    聯(lián)系作者：zheng.wu@ft.com

    注：本文僅代表作者本人觀點(diǎn)。