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　　在次貸危機(jī)的噩夢中，還有一個受益人藏在后臺，這就是中國。

　　關(guān)于美國次貸危機(jī)的文章有很多了，各位專家包括我本人的分析，都主要涉及到了次貸危機(jī)的負(fù)效應(yīng)。換一個角度看美國的次貸證券化市場，也應(yīng)該客觀分析一下次貸市場的另外一面，即它的存在合理性以及對中國經(jīng)濟(jì)的積極作用。

　　噩夢取代狂歡

　　次級抵押貸款是給美國窮人發(fā)放的住房按揭，所以首先是美國的窮人住上了他們所夢想的房子。而需求增加導(dǎo)致的房價上揚(yáng)，使富人住的房子也因此受益，美國的住宅市場空前火爆。

　　在房價持續(xù)走高的背景下，作為抵押品的住宅是AAA級的資產(chǎn)，所以才有了兩種AAA級的證券化產(chǎn)品，簡而言之，就是富人的AAA級正品券和窮人的AAA級次品券。兩個券種都是AAA級的，次品的利率高于正品，結(jié)果在住房資產(chǎn)證券化的市場上，高收益的次品比正品更受歡迎。銀行短期內(nèi)把此類貸款打包成為證券，銀行的信貸風(fēng)險分散到證券市場的投資人身上，回籠的貨幣再去發(fā)放次級貸款，發(fā)出去后再打包證券化，賣到次貸證券化市場上。如此循環(huán)往復(fù)，購銷兩旺，迅速擴(kuò)張，市場規(guī)模在十年間增長了將近十倍，發(fā)行總額接近一萬億美元。

　　在次債市場的瘋狂擴(kuò)張之中，幾乎所有的參與者都在收益，直至美國房價由升轉(zhuǎn)跌，次債的抵押品從AAA級下降到A級以下，一場金融盛宴才曲終人散，噩夢取代了狂歡。

　　危機(jī)背后的受益人

　　在這場狂歡到噩夢的鑼鼓聲中，還有一個受益人藏在后臺，這就是中國。美國的窮人住進(jìn)了新房，房子里裝的家具幾乎都是“中國制造”。一個美國中產(chǎn)階級的家庭主婦寫了一本暢銷書：《沒有中國制造的日子》，坦承沒有“中國制造”的生活雖然也能過，但是會很不方便，這就引出了遠(yuǎn)在大洋彼岸的受益人——中國。

　　于是我們看到，由于美國的窮人有了房子，中國的產(chǎn)品增加了出口，中國的窮人有了工作。美國的高消費(fèi)和高負(fù)債支持了中國的高生產(chǎn)和高出口，世界經(jīng)濟(jì)因此多了一輛“雙輪車”：左邊一個輪子是美國的“兩高”，右邊一個輪子是中國的“兩高”，中間的車軸是美國的次貸及其證券化市場。這個結(jié)構(gòu)，就像兩個瘸腿的人攙扶在一起，讓原本失衡的身體恢復(fù)了平衡，世界經(jīng)濟(jì)的總體增長也因此受益。我們還真應(yīng)該感謝這個創(chuàng)新的證券化市場，是這個市場的高速增長擴(kuò)大了美國人對中國制造業(yè)產(chǎn)品的進(jìn)口需求，刺激了中國經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車之一——高出口。

　　金融業(yè)的神奇力量

　　現(xiàn)代金融業(yè)在1970年代以來日趨走向證券化，把金融交易的流動性發(fā)揮到極致。多層次的證券市場，首先是一個制造風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險的市場，只有風(fēng)險越多越復(fù)雜，經(jīng)營風(fēng)險的需求和技術(shù)才會越高，金融業(yè)的收入來源和發(fā)展空間才會不斷放大。

　　美國的次貸及其證券化的市場，把一個簡單的住宅市場價格上升的趨勢，經(jīng)過若干次的打包和衍生交易，演變?yōu)橐粋€多層次的金融交易市場。在房價上升趨勢不變的條件下，它不僅讓美國的窮人和富人都收益，而且讓美國的銀行和證券也受益，此外還讓中國的出口和就業(yè)同時收益。現(xiàn)代金融業(yè)神奇的創(chuàng)新力量由此可見一斑。

　　雖然美國次貸市場的金融盛宴曇花一現(xiàn)，悲劇收場，金融巨頭們被迫吞下了次貸危機(jī)的苦果，相繼為他們對非理性暴利的后果付出了代價，甚至殃及池魚，讓許多外國金融機(jī)構(gòu)也付出了代價。我們還是應(yīng)該從次貸及其證券化的產(chǎn)業(yè)鏈中學(xué)到許多東西，看到人類經(jīng)營和管理風(fēng)險的能力在不斷提高，并從中體驗(yàn)到金融創(chuàng)新的誘惑與挑戰(zhàn)。管理

　　(本文作者系國金證券(26.60,-1.75,-6.17%,吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，同時供職上海交大海外學(xué)院行為金融研究所)