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“尚德困局”背后，是施正榮與無錫市政府各懷心思。施想犧牲子公司無錫尚德，保全上市母公司尚德電力；而無錫市政府想犧牲尚德電力，保全無錫尚德。更深層次原因是，無錫市政府與無錫尚德對施正榮而言，利用價值已經不大。施正榮龐大的私人商業王國已經形成，他完全可以在別處再造一個“無錫尚德”

一美元，是施正榮的生死線。

曾風光無限的紐交所上市公司尚德電力走到了一美元的懸崖邊。在未來4個多月，如果尚德電力股價無法在連續30個工作日內保持在1美元/股及以上，它就將被紐交所強行退市。

此時，尚德電力執行董事長施正榮與無錫市政府的關系漸入困局。雙方既互相需要、又互相輕視。

與施正榮想犧牲無錫尚德、保住尚德電力的計劃相背，無錫市政府想保住無錫尚德，由無錫國資接盤，國有化尚德電力，這樣施正榮將完全出局，在強大的私人商業王國支撐下，施正榮仰仗著“無錫尚德”給無錫市政府帶來的影響，讓其為自己輸血買單。

施正榮套牢無錫市政府

5個月前，施正榮最后一次在企業家聚集場合現身。6月1日，他受正和島創始人劉東華邀請，與柳傳志、王健林等一起參加了開島儀式。在現場，施蹲下身來，玩起了彈珠。

“（參加開島儀式）那時候，他（施正榮）已經很郁悶了。”正和島負責接待施正榮的市場部人士說。

如果無錫尚德破產，它所承擔的尚德電力所有債務一筆勾銷；要么，無錫市政府牽頭注入大量資金拯救無錫尚德。施期盼著市政府可以像以前那樣繼續扶持自己一把。

在此之前，施正榮一路風光無限，也成就了無錫市在全國各地光伏產業園中的領軍地位。2005年至2007年，尚德電力銷售額從2億美元增加到13.48億美元，利潤從三千多萬美元增加到1.7億美元。施更是以160億的身價登上了中國大陸首富的寶座。

春風得意時，施正榮到處進行投資，只不過這些投資項目現在似乎成了“爛尾工程”，這也使無錫尚德陷入了大量債務的漩渦中。2005年，施正榮在上海投資3億美元建造傳統薄膜電池工廠，工程至半卻被改建為晶硅電池工廠，前期投入的數億資金打了水漂。除此之外，施投入數億元主導的碲化鎘薄膜電池項目、收購日本MSK公司三分之二股權項目，至今均未產生任何效益。

“他（施正榮）是技術型人格，但是這幾年他不同。在管理崗位上面臨著各種各樣的問題……這幾年他有很多的提升，作為企業家，他有很多成長，但不等于他進步了，企業就必須提高、更優秀。”新上任的副總裁龔學進覺得施正榮從科學家轉向管理者，“非常不容易。”

2008年金融危機之后，無錫尚德業績進入下滑通道。與此同時，上百個光伏產業園在各地政府的財政補貼、貼息貸款、提供土地、稅收優惠等政策中扎堆上馬，導致產能嚴重過剩。為了爭奪市場，光伏企業之間大打價格戰。以無錫尚德為例，光伏組件出貨價格從2006年的3.98美元/瓦下跌至2011年的0.43美元/瓦，跌幅達89%，毛利只有可憐的0.59%。這導致2011年尚德電力凈虧損高達10.06億美元。

“凡是這一次逃不過厄運的，都是成本降不下來。有的不是完全因為技術的原因成本下不來，而是它運營的能力。”原尚德電力副總裁陳曉東說。

就在2011年年初，尚德還與韓國多晶硅巨頭OCI簽署了新的長期供應合同，合約規定尚德將以高于35美元/公斤的價格進行采購，此后，多晶硅跌到20美元/公斤。9月，尚德電力與山西長治市、內蒙古鄂爾多斯政府洽談投資一個3萬噸的多晶硅項目和一個5GW的電池組件廠，要求地方提供一定的煤炭資源給尚德。施正榮的這些決策，使得尚德的損失高達4億美元之多。

“就像施總說的（那樣），他也不是神。”龔學進覺得自己工作的失誤在于沒能總結施正榮做企業的管理理念。

“企業選擇哪種發展策略，現在狀態的好壞，我都不好作評論。施博士對太陽能行業的貢獻，歷史地位還是有的。”蘇州阿特斯陽光電力科技有限公司董事長瞿曉鏵想起了當初，他與施正榮一起找政府投資時的光輝歲月。

后來的事實也證明，施正榮與無錫的城市形象捆綁在了一起。

無錫市政府的苦衷和算盤

尚德在中國光伏產業的地位，使得無錫市成為光伏產業的重地。　　

11月1日，第四屆中國（無錫）國際新能源大會在無錫舉行。國家部委、相關協會、省廳官員，以及全國各地的光伏產業精英們，都悉數出席。

無錫市政府對本次大會非常重視，市委、市政府頭面人物全部到場。施正榮及尚德電力兩位副總裁劉志波、朱景兵被大會邀請出席并發表主題演講，但他們卻集體缺席。就在當天下午，尚德眾高管卻接待了來無錫參會的中國社會科學院經濟研究所研究員張曙光。

第二天，施還以會長的身份，趕往上海參加了新南威爾士大學中華區校友會。顯然，施正榮在無錫，但他的做法看似有點不給無錫市政府領導面子的意味。

不給面子的背后是雙方的裂痕在擴大。“施老板想向上面打報告申請無錫尚德破產。”尚德一名工作人員對客戶說。

8月，無錫尚德關閉P2電池工廠，調整出貨目標，解雇1500名工人，約占總員工數量的18%。一個半月后，這些被遣散的工人圍堵在尚德門口，進行抗議，局面混亂，無錫市不得不動用警力維持治安。

無錫市政府并不愿意無錫尚德被破產。且不說破產之后政府、銀行的債權會收不回來，當地政府的就業、稅收都會受影響，還會波及為無錫尚德配套的一百多家企業。

但無錫市政府并不愿輕易出手救助。它同樣給了施正榮兩個選擇：回購明年3月份到期的5.7億可轉債，然后由國開行注資，但施正榮必須以個人資產提供無限制擔保，但被施拒絕。要么等尚德電力退市，由無錫國聯信托投資公司（“無錫國聯”）接盤。

無錫國聯對馳援施正榮不是非常上心。“到今年年底，市政府的指標壓力很大。”一名接近無錫國聯董事長王錫林的人士說。

尚德在無錫有著特殊的意義，它甚至已經融入無錫的城市精神——“尚德務實，和諧奮進”，它更是無錫主政官員升遷的砝碼。2011年，無錫市工業產值1.5萬億元，無錫尚德產值300億元，比重不大，地位卻非常顯著。尚德的明星企業地位，極大提升了無錫的知名度。

現在，無錫市政府有關方面正在極力淡化無錫尚德的負面消息，努力撐過年底，對上好有個交代。“他們在淡化尚德。”一名中國國際商會無錫商會的中層干部說。

為了給市領導適當增加壓力，施正榮積極給江蘇省政府和中央部委領導寫信，痛訴面臨的困境。作為中國光伏龍頭企業，尚德電力不但是無錫市的一張名片，更是江蘇省乃至中國政府在世界上的名片。光伏產業還是中國搶占未來新能源制高點的一個標桿性行業。

在各種壓力下，9月27日，無錫市市長朱克江率領領導小組和工作服務小組來到無錫尚德現場辦公。在P4工廠，朱克江說：“省委省政府、市委市政府高度重視尚德的發展，在困難時期尚德仍應當發揮領軍企業作用，積極調整轉型，咬緊牙關率先走出困境。各位有沒有信心？”

身穿白色襯衫、卡其色西褲的施正榮鼓起了掌，他望向朱克江，笑了。曾有一刻，站在他身旁的新任CEO金緯鼓著掌，緊閉雙唇，望向了前方。

20天前，金緯在無錫市政府無償送給尚德的創業大廈二樓報告廳詳細解讀了新的組織架構。創業大廈在尚德P4工廠前方，曾是江南大學的孵化園。馬路對面的生態大樓，是施正榮的辦公室。兩座樓之間架起了全封閉式的過街通道。

伴隨著朱克江的現場辦公，中行發放了2億元的銀行貸款，以緩解無錫尚德短期流動資金緊張的局面，但較之尚德巨額虧損漏洞，無異于杯水車薪。無錫市政府的舉動被外界解讀為對上級領導的一種象征性交代。

“政府也在做一些事，現在也比較敏感。”龔學進這些天非常忙碌。他說施正榮在做的兩件事是找到錢和找到訂單。

施氏家族的私人商業王國

無錫尚德是施正榮一切所得的起點，他為何執意要將其破產？

目前，施正榮個人及家族信托D&M科技分別持有尚德電力30.2%及29.4%的股份。尚德電力間接持有無錫尚德100%的股權，此外，尚德電力還擁有洛陽尚德硅片公司、國外工廠及分公司資產。

“如果無錫尚德破產，尚德電力將變成一家沒有負債的輕資產公司，施正榮可以把自己控制的亞洲硅業，以及其他一些不為人知的私人產業放進尚德電力，構成上市公司新的資產架構。”一位業內人士這樣分析道。

2006年12月，一家名為亞洲硅業的公司在青海省注冊成立，注冊資本2億美元，從事多晶硅材料制造。亞洲硅業的多名高管，張維國、張宇鑫和王體虎等都是施正榮多年好友、顧問。亞洲硅業的成立正逢其時，施正榮在這一年與MEMC公司簽訂了硅片的長期供應協議，他堅定看好硅片產業發展。2011年5月4日，施正榮的家族信托D&M科技收購了亞洲硅業91.3%的股權。此時，尚德電力董事會發現尚德電力財務、法務、投資董事“身在曹營心在漢”，全力為亞洲硅業辦事，這讓股東們非常震怒。

更匪夷所思的是，從2007年至2011年，5年間，尚德電力與亞洲硅業之間建立了異乎尋常的緊密合作關系。施正榮動用尚德電力的資金，先后向亞洲硅業提供了15億美元的無條件支付合約，近7000萬美元的預付款和1000萬美元的無息貸款。而渣打銀行在尚德電力的推動下，向亞洲硅業提供了5億元人民幣的貸款。

私人公司依附于尚德，施更是在兩者之間建立了若干暢行無阻的通道，這中間不一定涉及到利益輸送，但“瓜田李下”難免讓人起疑。

依附于尚德的私人公司不止于此。要清晰勾畫施正榮的私人商業王國，不得不提起施正榮的妻子張唯、好友陳秋鳴等人。

在張唯的名下，一個龐大的私人產業群已經建立起來。張唯原本是國家物資總局上海物資公司的助理會計師，后來隨施正榮遠赴澳洲陪讀，在一家會計事務所里謀得職位。2000年至2005年，施正榮的事業逐漸做大，特別是尚德電力在美國成功上市后，張唯也開始在國內進行大規模投資，先后組建了多家公司和基金會，包括施氏家族慈善基金、陽光慈善基金。

2008年2月15日，張唯又成立了上海尚理投資有限公司（“尚理投資”），注冊資本為 6300萬元人民幣。施正榮多年好友陳秋鳴是尚理投資的董事兼總經理。

陳秋鳴深得施正榮的信任，他曾經任職于江蘇省國際信托投資公司，1991年至2008年間，陳秋鳴移居澳大利亞，主要從事國際貿易及金融投資業務。他主導了尚理投資的大部分投資計劃。陳是施正榮家族信托的受托人，他還同時擔任中國天溢控股有限公司非執行董事。　

無錫尚德或成輸血機器

在這張關系網中，尚德電力與尚理投資聯手投資了一些項目。兩者曾一起投資了鄭州華晶金剛石股份有限公司（“豫金剛石”），其中尚理投資持有豫金剛石1600萬股。2010年3月26日，豫金剛石上市，發行價為21.32元/股，僅兩年時間，尚理投資賬面盈利超過5倍。

“我們都叫她施太太。”尚德員工很少看到張唯出現在公司。但他們都知道張唯投資拍攝的電視劇《媳婦的美好時代》很火。這部電視劇是由北京華錄百納影視股份有限公司（“華錄百納”）投拍。陳秋鳴是華錄百納董事，張唯是監事。僅從賬面投資回報看，尚理投資的投資收益達到16.2倍。

2009年12月，尚理投資與雅戈爾投資有限公司、無錫新區創新創業投資集團有限公司共同成立了無錫領峰創業投資合作基金，規模3億元人民幣，還獲得了“2009年度國家創新基金引導基金階段參股項目”2000萬元支持。領峰基金以無錫新區及周邊地區為主，先后投資了無錫隆勝科技、無錫和邦生物科技、蘇州賽伍應用科技、江蘇多維科技、鉅泉光電（上海科技）等公司。

在同一個月，尚理投資與上海城投控股、無錫市德聯投資有限公司、上海德潤投資有限公司等11家公司共同組建了上海誠鼎創業投資有限公司（“誠鼎創投”）。誠鼎創投投資了水處理設備系統集成服務公司巴安水務，2011年7月，巴安水務順利過會、上市。

在無錫市曾經的最高層建筑——摩天360第17層，有一家尚德電力、張唯等共同投資的公司——無錫市尚德教育投資有限公司（“尚德教育”）。該公司董事長是尚德電力高級副總裁謝曉楠。謝曾擔任過無錫市經濟貿易委員會副主任。現在他正忙于無錫外國語學校（尚德地塊）建設項目。

“我們還做一些培訓。”尚德教育辦公室的吳主任在太湖新城督察無錫外國語學校一整天了，傍晚5點，他還要趕往另一個項目。

除了以上可以追查到的施氏夫婦投資的私人公司，還有一些公司，可以發現尚德電力投資其中，但無法查到是否有施、張個人資本，這些公司包括：輝煌硅能源、西安隆基等。到目前為止，施氏家族私人商業王國到底有多少家公司、多少資產，只有施正榮自己知道。

在施正榮參與的多個項目中，江蘇省和無錫市政府領導甚至頻頻為其站臺。施正榮用無錫尚德為尚德電力圈錢，用尚德電力為私人生意服務。當這個游戲出現問題時，施第一時間想到的是讓無錫市政府買單，而他的私人資產卻絲毫不動，還以拯救中國光伏產業為由向各級政府施加壓力。

高超財技玩轉政府、銀行及股東

施正榮在私人公司運作方面堪稱杰作的，是環球太陽能基金（Global Solar Fund，簡稱GSF）。

2008年6月，尚德電力及施正榮個人控股的離岸公司Best (Regent) Asia Group Ltd以2.58億歐元和2000萬歐元分別持有GSF86%及10%的股權。曾是尚德電力西班牙銷售代表的哈維爾·羅梅羅作為GSF Capital創始人持有剩余股份。到2011年底，GSF Capital資產規模尚不足1億歐元。

為了在意大利南部建一個145兆瓦光伏電站項目，由尚德出面擔保，GSF向中國國開行借了5.54億歐元，GSF以一筆價值5.6億歐元的德國政府債券為尚德提供反擔保。在這個過程中，尚德電力、GSF并未出一分錢，但是卻獲得了5.54億歐元，而電站項目所需要采購的光伏產品都來自于尚德電力，由無錫尚德生產。

施正榮用無錫市政府的資金維持無錫尚德的運轉，用國開行的錢創造尚德電力在海外的訂單需求。他絕對控股的尚德電力、GSF分文未出，卻提高了股價及GSF運營產生的投資收益，GSF的投資收益反之又可以改善尚德電力的財務報告，推動股價上漲。

當5.6億歐元的德國政府債券被發現并未做反擔保行為時，合計持有基金90%股權的尚德電力和施正榮本人卻很委屈地辯稱自己不知道此事。

此事被踢爆后，引發了美國投資者的嚴厲聲討，美國的律師事務所發起對尚德的集體訴訟，狀告尚德發布虛假信息誤導投資者。意大利的法院也對尚德提起了刑事訴訟，指控尚德在意大利非法修建太陽能發電廠，詐取政府補貼。如果意大利的刑事訴訟成立，GSF在意大利的電站建設項目無法完成，它靠什么向國開行償還5.54億歐元貸款？作為大股東的尚德電力、施正榮必須作出真金白銀的償還。

GSF欺詐事件的連鎖反應繼續發酵，尚德電力的股東和大型基金開始做空它的股票，把股價打到1美元/股以下，股價最高時曾達90美元/股。8月1日，華爾街投資機構Maxim Group更是將尚德的目標價由0.5美元/股下調至0美元/股。

走向決裂

零美元評級出來后，江蘇省政府高層緊急派遣調研組奔赴無錫，向無錫尚德進行調查，確定救助方案。不過，最終因調查難以深入而不了了之。

8月份，在美國投資者的壓力下，施正榮辭任尚德電力CEO，由原CFO金緯接替，施的頭銜變成了執行董事長兼首席戰略官。此時，尚德電力股價一直處于1美元以下，9月10日，由于尚德電力因為連續30個交易日股價低于1美元，收到了紐交所的退市警告。從9月10日收到退市警告，到明年3月10日6個月內，如果尚德電力股價無法在30個交易日內重新連續保持在1美元之上，就要被強行退市。

為了拯救尚德電力的股價，施正榮和管理團隊向無錫市政府提出破產無錫尚德拯救尚德電力的方案，遭到拒絕。無錫市政府提供的方案與施正榮的謀劃相去甚遠。

“他（施正榮）顯然比誰都清楚無錫尚德是一個無底洞，把自己的個人資產搭進去，風險實在太大，多年辛苦積累的身價可能會化為烏有，他只想讓政府無條件地扶持無錫尚德。”上述業內人士進一步分析。

迫不得已，10月10日，尚德電力宣布壓縮產能、降低生產成本、優化運營結構及改善財務狀況，企圖以此來提振股價。此后，尚德電力股價一直波瀾不驚，持續在1美元/股以下徘徊。10月中旬更一度下跌到了0.71美元/股。

但到了11月2日，尚德電力突然暴漲22%，大漲過后正好報收于1美元/股。不過，施正榮和管理團隊必須確保股價連續30個交易日都處于1美元以上，否則，還是要面臨被退市的困境。

施正榮在與無錫市政府的博弈中處于弱勢。即便施正榮通過資本運作維持了股價，他還要處理幾件棘手事：今年年底前償還貸款約10億元人民幣，明年一季度一筆約5.6億美元的可轉債到期。如果尚德電力無法償還到期的負債，就面臨因違約被迫申請破產保護，繼而清算并退市。

一旦尚德電力退市，施正榮花費多年努力經營的私人商業王國就化為烏有了。因為尚德電力國有化，就必須接受無錫市政府查賬。無錫市政府曾有意派遣財務、法務人員進駐無錫尚德，查查到底有多少死賬、壞賬，但被施正榮拒絕了。

尚德電力被退市，對無錫市政府來說卻是利好消息。他們只要投入少量的短期流動資金，維持住無錫尚德，就可以坐等明年尚德電力被退市，到時以極低的價格順勢接管。

夕陽西下，落日的余輝映照在尚德生態大樓屋頂的太陽能光板上。三五成群的下班工人從P3、P4廠區走出來。一位開著桑塔納的客戶被淹沒在新華路9號。他很擔心尚德目前的狀況，他驅車趕到尚德總部，在與工程師交談的過程中不斷地問：“這個項目靠譜嗎？靠譜嗎？”