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　　投資亮點(diǎn)：

　　達(dá)實(shí)智能是一家位于深圳，從事建筑節(jié)能改造、服務(wù)的企業(yè)。我們認(rèn)為公司將進(jìn)入第二個(gè)高速發(fā)展期，看好其持續(xù)增長(zhǎng)潛力：

　　預(yù)計(jì)以合同能源管理模式的建筑節(jié)能細(xì)分市場(chǎng)十二五復(fù)合增速為70%。建筑節(jié)能規(guī)劃明確十二五建筑節(jié)能需實(shí)現(xiàn)節(jié)約1.16億噸標(biāo)準(zhǔn)煤的約束性指標(biāo)，預(yù)計(jì)投資達(dá)8000億；存量建筑改造投資約3000億，考慮其中1/4通過合同能源管理(EMC)的節(jié)能服務(wù)模式實(shí)現(xiàn)，即建筑智能節(jié)能服務(wù)產(chǎn)值復(fù)合增速70%，至2015年達(dá)332億元。而相關(guān)企業(yè)集中度低：前十大企業(yè)累計(jì)占市場(chǎng)份額不足5%，多為區(qū)域型企業(yè)。

　　公司擁有豐富EMC運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，成功實(shí)現(xiàn)區(qū)域突破，迎來(lái)第二階段高速發(fā)展期。達(dá)實(shí)智能是國(guó)內(nèi)最早采用EMC模式從事建筑節(jié)能服務(wù)的公司之一，處效益分享期的EMC項(xiàng)目有40多個(gè)。客戶類型從早期商業(yè)客戶為主、單筆規(guī)模百萬(wàn)級(jí)，升級(jí)到目前：市政項(xiàng)目為主，單筆規(guī)模千萬(wàn)級(jí)。毛利率從40%+增至60%左右。2010-12年公司成功完成跨區(qū)布局，2012、13年公司該類業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)100%高速增長(zhǎng)。

　　傳統(tǒng)建筑節(jié)能改造業(yè)務(wù)保持年均30-40%穩(wěn)定增長(zhǎng)，受地產(chǎn)調(diào)控?cái)_動(dòng)小，公司節(jié)能改造客戶群主要為：城市軌交項(xiàng)目、商住建筑、工廠以及住宅建筑項(xiàng)目；前三類客戶受地方基建加大、西部投資力度加大推動(dòng)，相關(guān)投資仍持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；住宅建筑項(xiàng)目受地產(chǎn)調(diào)控政策影響，但占公司整體收入比例不足10%，且有下降趨勢(shì)，對(duì)公司整體利潤(rùn)影響有限。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：

　　保守預(yù)計(jì)2012-13年公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率52%，分別為0.64、1.04億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.63、1.02元，同比增長(zhǎng)42%、63%。

　　估值與建議：

　　首次關(guān)注并給予“推薦”評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2013年市盈率分別為：31x、19x。我們看好政策推動(dòng)下公司節(jié)能業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)前景，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)仍有上調(diào)空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)：1)期間費(fèi)用率上行風(fēng)險(xiǎn)；2)地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步趨緊。