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    事件：中國人民銀行2012年5月12日宣布，自2012 年5月18日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。本次下調(diào)后，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率降至20%，中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率降至16.5%。此次降準(zhǔn)后，將會給市場帶來4200億元左右的流動性。

   點(diǎn)評：這是自2011年底以來央行第三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是2012年再次存準(zhǔn)率下調(diào)，印證了我們此前“基于4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，央行將作出下調(diào)存準(zhǔn)率的決定”的判斷，同時(shí)也與央行此前“將運(yùn)用正回購、逆回購、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動性管理工具組合， 靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性”的表態(tài)相一致。

   一般情況下，央行在存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整上主要參考經(jīng)濟(jì)基本面和流動性兩個(gè)指標(biāo)。由于剛剛公布的4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不理想，直接觸發(fā)央行作出再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的決定。眾祿基金研究中心認(rèn)為，央行此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是基于兩個(gè)方面的考慮，一是經(jīng)濟(jì)增速下滑超出預(yù)期，二是流動性偏緊局面再現(xiàn)。

   經(jīng)濟(jì)增速下滑超出預(yù)期，增長缺乏動力。4月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不容樂觀，中國經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”動力不足，投資、消費(fèi)和出口數(shù)據(jù)繼續(xù)回落。固定資產(chǎn)投資同比增速從前三月的20.9%回落到前四月的20.2%，創(chuàng)下2003年以來的最低值，其中房地產(chǎn)投資當(dāng)月增速下滑10個(gè)百分點(diǎn)，房屋新開工面積下降14.7%；社會消費(fèi)品零售總額增速從3月份的15.2%回落到4月份的14.1%；出口增速從3月份的8.9%回落到4月份的4.9%，大幅低于市場預(yù)期。在生產(chǎn)方面，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值扣除價(jià)格因素同比實(shí)際增長9.3%，比3月份回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，是自2009年6月以來首次出現(xiàn)月度同比個(gè)位數(shù)增長。經(jīng)濟(jì)增速的放緩，主要原因在于在出口和投資等經(jīng)濟(jì)增長自身動能疲弱的情況下，政策松力度低于預(yù)期，對經(jīng)濟(jì)增長的支持作用未能充分體現(xiàn)。4月全國財(cái)政收入10774億，增幅同比回落20個(gè)百分點(diǎn)，尤其是稅收收入增幅下降更多，主要受經(jīng)濟(jì)增長趨緩、價(jià)格漲幅回落、企業(yè)利潤下降、實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅等因素影響。由于一季度經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)下滑至8.1%，而隨著下滑趨勢的延續(xù)，4月份GDP或已經(jīng)破8，并有可能向7.5%的政策目標(biāo)靠近，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于尋底過程中。

   流動性偏緊局面再現(xiàn)，難以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求。社會融資規(guī)模出現(xiàn)大幅萎縮，4月份社會融資規(guī)模為9596億元，比上年同期少4077億元，人民幣貸款、外幣貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券及股票融資均出現(xiàn)回落。從信貸數(shù)據(jù)看，4 月新增信貸規(guī)模為6818億，同比少增612億，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的8000億元的規(guī)模，為今年最低水平，反映當(dāng)前信貸需求不足與經(jīng)濟(jì)增長放緩，其中企業(yè)長期貸款下滑明顯。4月份M1同比增速僅為3.1%，相比3月的4.4%出現(xiàn)大幅回落，已觸及今年1月的低點(diǎn)，表明企業(yè)流動性的下滑，而M1增速回落與工業(yè)下滑一致，反映經(jīng)濟(jì)正加速探底。季初財(cái)政存款上繳也給流動性帶來較大的壓力，4月份財(cái)政存款增加4343億元，而5月份、6月份公開市場到期資金量減少，加重了市場流動性緊張的局面。

   此外，2012年4月份全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲3.4%，較上個(gè)月回落0.2%，說明通脹水平仍然在下降通道中，也為本次存準(zhǔn)率下調(diào)創(chuàng)造了條件。

   本次存準(zhǔn)率下調(diào)或成為貨幣政策寬松的信號，宏觀調(diào)控政策預(yù)調(diào)微調(diào)步伐有可能進(jìn)一步加快。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面臨來自內(nèi)憂外患的壓力，內(nèi)需不足、投資下滑，外部需求萎縮致使出口增速放緩，這勢必會打壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長勢頭，經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢仍有可能延續(xù)，而要刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，必須給予實(shí)體經(jīng)濟(jì)充分的流動性支持。經(jīng)過本次降準(zhǔn)之后，央行將會向社會釋放4200億元左右的流動性，不過4月份財(cái)政存款增加了4343億元，此次釋放的流動性基本上填補(bǔ)了因財(cái)政存款增加導(dǎo)致的流動性缺口，所以市場流動性并不會因?yàn)榇鏈?zhǔn)率下調(diào)而出現(xiàn)明顯改善，尤其是新增貸款規(guī)模萎縮和二季度公開市場到期資金量減少的情況下，市場流動性偏緊局面或仍將延續(xù)。由于降準(zhǔn)不會給市場流動性帶來明顯改善，因此，本次降準(zhǔn)對市場的影響呈中性，其不會刺激大盤出現(xiàn)明顯上行，而表現(xiàn)出來的更多是對市場信心的“維穩(wěn)”作用。央行此前表態(tài)過“將運(yùn)用正回購、逆回購、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性”，因此，為維持未來一段時(shí)間內(nèi)流動性平穩(wěn)寬松地增長，央行仍會通過逆回購和降準(zhǔn)的政策組合向市場釋放流動性。在嚴(yán)峻的國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)形勢下，不排除央行在二季度再有一次降準(zhǔn)動作的可能。