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行業(yè)整體溫和回落

    2008年1—7月，我國機(jī)械工業(yè)生產(chǎn)銷售穩(wěn)步增長，全行業(yè)共完成工業(yè)總產(chǎn)值51426億元，同比增長28.8%；完成銷售產(chǎn)值50119億元，同比增長29.46%。雖然7月生產(chǎn)增速2008年首次出現(xiàn)環(huán)比回落，銷售增速延續(xù)上月回落的走勢，但仍呈較快增長態(tài)勢。

    我們預(yù)計(jì)三季度上市公司業(yè)績同比和環(huán)比將雙降。從需求來看，三季度固定資產(chǎn)投資增速將回落，而對于很多細(xì)分行業(yè)如工程機(jī)械，本來就是淡季，加上奧運(yùn)會(huì)項(xiàng)目停工和銀行收緊信貸等因素，預(yù)計(jì)三季度機(jī)械產(chǎn)品銷量增速明顯放緩。三季度的鋼材成本仍在高位，因此毛利率可能繼續(xù)下降。不過由于原材料價(jià)格出現(xiàn)回落，預(yù)計(jì)機(jī)械行業(yè)四季度成本壓力將會(huì)有所緩解。

    受全球經(jīng)濟(jì)下滑的影響，我國外需增速放緩，實(shí)際出口在長期內(nèi)將處于下降通道。但這對以內(nèi)需為主導(dǎo)的鐵路設(shè)備、數(shù)控機(jī)床、航天軍工制造業(yè)影響甚微。從產(chǎn)品定位、國際市場、企業(yè)競爭力來看，我國出口潛力最大的也是工程機(jī)械行業(yè)。雖然中短期將受到全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，但出口空間依然巨大。

鐵路設(shè)備業(yè)景氣度提升

    上半年鐵路基本建設(shè)投資加速。2008年1-8月，我國完成基本建設(shè)投資1374.8億元，同比增長64.2％，增速有加快的趨勢。根據(jù)鐵道部公布的鐵路建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃，今明兩年新開工的鐵路建設(shè)項(xiàng)目的總投資額接近1萬億元，鐵路投資繼續(xù)加快。另外，城軌交通市場放開后，地鐵建設(shè)也步入快速發(fā)展期。根據(jù)地鐵規(guī)劃，2008年和2009年開工的地鐵項(xiàng)目投資總額約為1800億元，我國將于2015年前在15個(gè)城市建造總里程達(dá)1600公里的64條城市軌道線路。

    由于鐵路行業(yè)投資加速，鐵路設(shè)備行業(yè)景氣度逐步提升。鐵路運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)的銷售收入增速在高位平穩(wěn)運(yùn)行，2008年1—5月銷售收入同比增速為27.4％，同比提高10.8個(gè)百分點(diǎn)。鐵路運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)的毛利率自2007年2月份以來開始步入上升周期，前5個(gè)月的毛利率為15.6％，同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。

    目前，我國鐵路正處在產(chǎn)品升級換代的轉(zhuǎn)型期，未來鐵路機(jī)車的發(fā)展趨勢以高速、重載的大功率機(jī)車為主導(dǎo)，同時(shí)，電力機(jī)車將比內(nèi)燃機(jī)車得到更快的發(fā)展。隨著大功率機(jī)車銷售比例的提高，機(jī)車行業(yè)的整體毛利率將快速增長。

    得益于鐵路設(shè)備“70％國產(chǎn)化率”的要求，鐵路配件制造業(yè)的景氣比鐵路設(shè)備整車制造業(yè)早一年進(jìn)入景氣周期，目前毛利率已處在較高水平并且平穩(wěn)運(yùn)行。鐵路設(shè)備行業(yè)的發(fā)展必然以鐵路配件的發(fā)展為前提，預(yù)計(jì)未來幾年鐵路配件行業(yè)的毛利率將得到保持或略有上升。

重型機(jī)床業(yè)盈利較高

    產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了重型機(jī)床子行業(yè)的高盈利。首先，重型機(jī)床行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，資本投入大；其二，機(jī)床作為機(jī)械加工的工作母機(jī)，其功能的可替代性非常小；其三，重型機(jī)床需求旺盛，產(chǎn)品具有差異化，市場競爭格局較穩(wěn)定；其四，買方的議價(jià)能力有限，對價(jià)格不敏感；其五，零部件提供方的議價(jià)能力有限。

    目前，我國重型立式車床已經(jīng)完全不用進(jìn)口，產(chǎn)品技術(shù)水平已經(jīng)進(jìn)入世界先進(jìn)行列。龍門式鏜銑床、落地式銑鏜床、重型加工中心在技術(shù)上與國外先進(jìn)技術(shù)比較還有一定的差距，未來將向高速、精密、復(fù)合、環(huán)保、智能化、超大型化方向發(fā)展。

    與此同時(shí)，重型機(jī)床業(yè)的優(yōu)惠政策密度高于其他制造業(yè)。自2008年1月1日起，龍門式加工中心、數(shù)控車床、重型數(shù)控臥式車床、大型數(shù)控立式車床、數(shù)控銑鏜床等機(jī)床產(chǎn)品可以享受進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅先征后退的優(yōu)惠政策。2006年1月1日至2008年12月31日，國家對數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品先按規(guī)定征收增值稅，后按實(shí)際繳納增值稅額退還50％。另外，目前已經(jīng)實(shí)施的《中部地區(qū)擴(kuò)大增值稅抵扣范圍暫行辦法》可能會(huì)擴(kuò)大到西部地區(qū)。辦法規(guī)定，從事裝備制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)為主的增值稅一般納稅人購進(jìn)固定資產(chǎn)及所支付的運(yùn)輸費(fèi)用所繳納的進(jìn)項(xiàng)稅額準(zhǔn)予抵扣。

航天軍工業(yè)增長明確

    在對未來經(jīng)濟(jì)形勢不明朗的環(huán)境下，業(yè)績預(yù)期明確的航天軍工行業(yè)是投資者可以保持關(guān)注的品種。根據(jù)我國現(xiàn)狀，航天軍工最大客戶和需求方是我國政府。因此，航天軍工行業(yè)的景氣度主要取決于政府的國防開支規(guī)模。而我國國防開支增速主要取決于國家安全戰(zhàn)略的需要，與GDP的增速相關(guān)性不高。為了完成我軍機(jī)械化和信息化建設(shè)的雙重任務(wù)，在未來10-20年間國防開支將保持年均11-13%的穩(wěn)定增長，行業(yè)穩(wěn)定的收入和盈利增長可以預(yù)期。

    目前，我國國防開支依然處在較低水平。盡管在近10年基本上保持了近16%的年復(fù)合增長率，但與世界上其他國家特別是和大國相比，我國國防開支占GDP比例均處于較低的水平。

    另外，我軍目前現(xiàn)代化水平與打贏信息化條件下的局部戰(zhàn)爭要求不相適應(yīng)，為了跟上世界軍事變革的步伐，在2020年實(shí)現(xiàn)信息化條件下新型機(jī)械化的“三步走”發(fā)展計(jì)劃，我國國防開支必須在較長的時(shí)間內(nèi)保持一個(gè)持續(xù)穩(wěn)定的增長。以2007年為基準(zhǔn)，假設(shè)GDP保持6.5%的平均年增長率，到2020年，如果我國要達(dá)到同步型國防發(fā)展模式的下限（國防開支占GDP比例的3%），那么國防開支每年應(yīng)保持平均13%的增長。

    在目前的形勢下，我國國防開支可以保持長期增長，軍工依靠政府國防開支可以有明確的增長預(yù)期。同時(shí)，我國國防工業(yè)定價(jià)模式也保證了航天軍工有穩(wěn)定的利潤率預(yù)期。