就在G20峰會發(fā)表“各國將繼續(xù)實施經(jīng)濟刺激計劃”聲明后僅10天,10月6日,澳大利亞儲備銀行意外宣布將基準(zhǔn)利率提高0.25個百分點至3.25%。
澳元意外加息極大刺激了全球金融市場的表現(xiàn)。這種果斷表態(tài)進一步證實了全球經(jīng)濟的復(fù)蘇進程。不過，人們也在猜測，升息是否意味著全球范圍的大規(guī)模退市計劃已經(jīng)拉開序幕？ 國內(nèi)投資者更為關(guān)注的是，此前多次表明“繼續(xù)執(zhí)行適度寬松貨幣政策”的中國會否因此將退市計劃提上議事日程？
進退之間如何取舍
在宣布加息的同時，澳大利亞央行稱，澳大利亞經(jīng)濟最嚴重的風(fēng)險已經(jīng)過去，可以安全撤回經(jīng)濟刺激計劃。信號發(fā)出后，全球主要發(fā)達經(jīng)濟體會否步其后塵成為業(yè)界矚目的焦點。
“澳元加息屬于個案，并不是全球貨幣政策進行統(tǒng)一加息行動的標(biāo)志。澳大利亞良好的經(jīng)濟表現(xiàn)是做出加息決定的根本因素。”中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇做此解讀。他分析，由于澳大利亞在這次金融危機中受到的沖擊較小，銀行沒有出現(xiàn)倒閉，金融機構(gòu)基本上沒受到什么沖擊，資源類企業(yè)占比較重的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也決定了其整體抗風(fēng)險能力較強。因此在貨幣政策選擇上無需像其他受危機影響較大的西方國家那樣，為挽救受毒資產(chǎn)侵襲的銀行體系付出那么大的代價。貨幣政策在國內(nèi)經(jīng)濟形勢持續(xù)向好的情況下，一旦發(fā)現(xiàn)有通脹的跡象，價格上漲預(yù)期出現(xiàn)一定程度強化，就很容易對貨幣政策進行及時調(diào)整。
與澳大利亞果斷行動不同，西方各主要經(jīng)濟體在貨幣政策選擇上顧慮重重。“一方面金融危機的打擊面廣，他們的金融機構(gòu)損失嚴重；另一方面，經(jīng)濟向好基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，各種數(shù)據(jù)表現(xiàn)好壞不一，社會就業(yè)壓力尚未緩解，這就決定了他們在貨幣政策取向上不會很隨意，不會完全以通脹率作為調(diào)整的參照物，而必須綜合考慮其他經(jīng)濟指標(biāo)，即便有通脹預(yù)期出現(xiàn)，貨幣政策也不容易輕松轉(zhuǎn)向。”郭田勇說。
10月8日，英國央行和歐洲央行均宣布維持基準(zhǔn)利率在歷史最低水平。相比之下，歐美主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)目前尚難支持退出政策的快速出臺，這也是G20達成繼續(xù)實施經(jīng)濟刺激計劃意見的主要因素之一。歐元區(qū)和美國的失業(yè)率9月份繼續(xù)上升，美國大型銀行在壓力測試后逐步趨于穩(wěn)定，但中小銀行倒閉浪潮并沒有停止，銀行業(yè)整體的基礎(chǔ)仍舊十分脆弱。這表明，在經(jīng)濟復(fù)蘇尚未確定前，澳大利亞的行動對其他國家來說并不具備風(fēng)向標(biāo)的意義。
放收有節(jié)各取所需
盡管目前將退市付諸行動的條件還不成熟，但澳聯(lián)儲發(fā)出的加息信號卻足以提示一個事實，那就是當(dāng)經(jīng)濟逐漸步入回升軌道，而大規(guī)模刺激計劃帶來的負面效應(yīng)開始顯現(xiàn)時，考慮安排各自的退出策略有必要盡早提上日程。
去年9、10月份，為應(yīng)對來勢兇猛的國際金融危機，各國紛紛采取了激進的貨幣政策。實施一年來，這些政策收到了良好的效果，對穩(wěn)定金融市場、增強投資者信心、加快實體經(jīng)濟復(fù)蘇發(fā)揮了積極的作用。
中國社科院金融研究所貨幣理論與貨幣政策室主任彭興韻提出，當(dāng)前金融危機沒有進一步惡化的跡象，實體經(jīng)濟不斷趨好已成為全球共識。同時由于發(fā)達國家采取的零利率和量化寬松的貨幣政策使得通脹預(yù)期愈加明顯。因而在金融市場和宏觀經(jīng)濟走向穩(wěn)定后，這種非常時期采取的非常規(guī)性貨幣政策操作手法進行有序地退出或轉(zhuǎn)向，也是保證未來經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定的必要行動。
在彭興韻看來，發(fā)達國家采取的零利率和量化寬松的貨幣政策，必然對全球新一輪流動性擴張帶來壓力，其后果有兩方面：一是資產(chǎn)價格泡沫在不斷積聚；二是通脹預(yù)期會隨著價格上升成為實實在在的通脹事實。“為了更長期的全球金融穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展，經(jīng)濟擴張政策退出是必然的選擇。”
但是，經(jīng)濟刺激政策的退出必須選擇恰當(dāng)?shù)臅r機。美聯(lián)儲主席伯南克在9號向外界稱，美國仍需實施一段時間具有適應(yīng)性的貨幣政策。
“從全球經(jīng)濟發(fā)展前景看，預(yù)計在今年年底通脹預(yù)期會進一步上升，未來價格上升將成為客觀的現(xiàn)實。與其在未來通脹轉(zhuǎn)成現(xiàn)實后再采取措施遏制，不如從現(xiàn)在開始逐步溫和、謹慎地，以漸進的方式退出，這也是貨幣政策本身應(yīng)該具有的前瞻性和預(yù)見性。”彭興韻說。
寬嚴相濟擇機而動
“中國的救市方案與美國及歐洲市場有很大區(qū)別，中國的救市資金沒有一分錢是用來拯救銀行業(yè)的，而主要是投放于基建領(lǐng)域以及加快行業(yè)整合。”這是銀監(jiān)會主席劉明康在9日出席香港銀行公會午餐會時說的一番話。他明確表態(tài)，目前國內(nèi)的經(jīng)濟環(huán)境還沒有完全好轉(zhuǎn)及穩(wěn)定下來，前面的道路仍會崎嶇，現(xiàn)在談?wù)撏顺龃胧€言之過早。
郭田勇判斷，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟剛剛回暖，未來能否持續(xù)向好還有一些不確定因素。雖然遠期看社會有一定通脹預(yù)期，但從中短期看還很難形成通脹的事實。因此，貨幣政策還是應(yīng)當(dāng)把保增長、促就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)作為根本出發(fā)點，不能貿(mào)然轉(zhuǎn)向。
申銀萬國資深分析師桂浩明也表示，中國的經(jīng)濟增長已經(jīng)呈現(xiàn)加速的狀態(tài)，但它真正的動力還在于政府投資，民間投資沒有真正起來。如果此時大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃過早退出，會遏制經(jīng)濟上行的動能。而且中國救市是將資金直接注入到實體經(jīng)濟當(dāng)中去，實體經(jīng)濟運行的周期較長，目前一些項目還沒有建設(shè)完成，不宜過早考慮退出。
央行貨幣政策委員會此前召開的第三季度例會提出，我國經(jīng)濟企穩(wěn)回升的態(tài)勢還不鞏固，外需不足的壓力依然很大，進一步擴大內(nèi)需還需克服多方面的制約，一些行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營仍很困難，結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)十分艱巨。因此下一季度要繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)把促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展作為經(jīng)濟工作的首要任務(wù)。
在維持市場穩(wěn)定與退出經(jīng)濟刺激政策之間，中國首先選擇了前者。但這并不意味著沒有后顧之憂。事實上，中國的貨幣政策一直秉承著靈活與審慎兼有之道。
“盡管目前維持低利率對保持經(jīng)濟增長來說還是非常必要的。但也要隨時關(guān)注通脹的因素。”郭田勇說，在確保經(jīng)濟向好之勢不出現(xiàn)中斷的前提下，要隨時關(guān)注價格的變化。估計年內(nèi)加息的可能性較小，明年上半年可能出現(xiàn)一定程度的價格上漲，屆時估計央行會相機抉擇，可能會考慮將擴張性貨幣政策力度減弱。
雖然中國救市與歐美有別，但無論是哪種方式，它們的結(jié)果可能是一樣的，即大量的流動性助推了資產(chǎn)價格的上升，以及通脹預(yù)期的不斷強化。殊途同歸的結(jié)果使中國不可能完全置身全球市場之外。
澳元意外加息極大刺激了全球金融市場的表現(xiàn)。這種果斷表態(tài)進一步證實了全球經(jīng)濟的復(fù)蘇進程。不過，人們也在猜測，升息是否意味著全球范圍的大規(guī)模退市計劃已經(jīng)拉開序幕？ 國內(nèi)投資者更為關(guān)注的是，此前多次表明“繼續(xù)執(zhí)行適度寬松貨幣政策”的中國會否因此將退市計劃提上議事日程？
進退之間如何取舍
在宣布加息的同時，澳大利亞央行稱，澳大利亞經(jīng)濟最嚴重的風(fēng)險已經(jīng)過去，可以安全撤回經(jīng)濟刺激計劃。信號發(fā)出后，全球主要發(fā)達經(jīng)濟體會否步其后塵成為業(yè)界矚目的焦點。
“澳元加息屬于個案，并不是全球貨幣政策進行統(tǒng)一加息行動的標(biāo)志。澳大利亞良好的經(jīng)濟表現(xiàn)是做出加息決定的根本因素。”中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇做此解讀。他分析，由于澳大利亞在這次金融危機中受到的沖擊較小，銀行沒有出現(xiàn)倒閉，金融機構(gòu)基本上沒受到什么沖擊，資源類企業(yè)占比較重的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也決定了其整體抗風(fēng)險能力較強。因此在貨幣政策選擇上無需像其他受危機影響較大的西方國家那樣，為挽救受毒資產(chǎn)侵襲的銀行體系付出那么大的代價。貨幣政策在國內(nèi)經(jīng)濟形勢持續(xù)向好的情況下，一旦發(fā)現(xiàn)有通脹的跡象，價格上漲預(yù)期出現(xiàn)一定程度強化，就很容易對貨幣政策進行及時調(diào)整。
與澳大利亞果斷行動不同，西方各主要經(jīng)濟體在貨幣政策選擇上顧慮重重。“一方面金融危機的打擊面廣，他們的金融機構(gòu)損失嚴重；另一方面，經(jīng)濟向好基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，各種數(shù)據(jù)表現(xiàn)好壞不一，社會就業(yè)壓力尚未緩解，這就決定了他們在貨幣政策取向上不會很隨意，不會完全以通脹率作為調(diào)整的參照物，而必須綜合考慮其他經(jīng)濟指標(biāo)，即便有通脹預(yù)期出現(xiàn)，貨幣政策也不容易輕松轉(zhuǎn)向。”郭田勇說。
10月8日，英國央行和歐洲央行均宣布維持基準(zhǔn)利率在歷史最低水平。相比之下，歐美主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)目前尚難支持退出政策的快速出臺，這也是G20達成繼續(xù)實施經(jīng)濟刺激計劃意見的主要因素之一。歐元區(qū)和美國的失業(yè)率9月份繼續(xù)上升，美國大型銀行在壓力測試后逐步趨于穩(wěn)定，但中小銀行倒閉浪潮并沒有停止，銀行業(yè)整體的基礎(chǔ)仍舊十分脆弱。這表明，在經(jīng)濟復(fù)蘇尚未確定前，澳大利亞的行動對其他國家來說并不具備風(fēng)向標(biāo)的意義。
放收有節(jié)各取所需
盡管目前將退市付諸行動的條件還不成熟，但澳聯(lián)儲發(fā)出的加息信號卻足以提示一個事實，那就是當(dāng)經(jīng)濟逐漸步入回升軌道，而大規(guī)模刺激計劃帶來的負面效應(yīng)開始顯現(xiàn)時，考慮安排各自的退出策略有必要盡早提上日程。
去年9、10月份，為應(yīng)對來勢兇猛的國際金融危機，各國紛紛采取了激進的貨幣政策。實施一年來，這些政策收到了良好的效果，對穩(wěn)定金融市場、增強投資者信心、加快實體經(jīng)濟復(fù)蘇發(fā)揮了積極的作用。
中國社科院金融研究所貨幣理論與貨幣政策室主任彭興韻提出，當(dāng)前金融危機沒有進一步惡化的跡象，實體經(jīng)濟不斷趨好已成為全球共識。同時由于發(fā)達國家采取的零利率和量化寬松的貨幣政策使得通脹預(yù)期愈加明顯。因而在金融市場和宏觀經(jīng)濟走向穩(wěn)定后，這種非常時期采取的非常規(guī)性貨幣政策操作手法進行有序地退出或轉(zhuǎn)向，也是保證未來經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定的必要行動。
在彭興韻看來，發(fā)達國家采取的零利率和量化寬松的貨幣政策，必然對全球新一輪流動性擴張帶來壓力，其后果有兩方面：一是資產(chǎn)價格泡沫在不斷積聚；二是通脹預(yù)期會隨著價格上升成為實實在在的通脹事實。“為了更長期的全球金融穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展，經(jīng)濟擴張政策退出是必然的選擇。”
但是，經(jīng)濟刺激政策的退出必須選擇恰當(dāng)?shù)臅r機。美聯(lián)儲主席伯南克在9號向外界稱，美國仍需實施一段時間具有適應(yīng)性的貨幣政策。
“從全球經(jīng)濟發(fā)展前景看，預(yù)計在今年年底通脹預(yù)期會進一步上升，未來價格上升將成為客觀的現(xiàn)實。與其在未來通脹轉(zhuǎn)成現(xiàn)實后再采取措施遏制，不如從現(xiàn)在開始逐步溫和、謹慎地，以漸進的方式退出，這也是貨幣政策本身應(yīng)該具有的前瞻性和預(yù)見性。”彭興韻說。
寬嚴相濟擇機而動
作為在大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃下經(jīng)濟率先走出低谷的國家，中國此時的貨幣政策走向格外引人關(guān)注。
“中國的救市方案與美國及歐洲市場有很大區(qū)別，中國的救市資金沒有一分錢是用來拯救銀行業(yè)的，而主要是投放于基建領(lǐng)域以及加快行業(yè)整合。”這是銀監(jiān)會主席劉明康在9日出席香港銀行公會午餐會時說的一番話。他明確表態(tài)，目前國內(nèi)的經(jīng)濟環(huán)境還沒有完全好轉(zhuǎn)及穩(wěn)定下來，前面的道路仍會崎嶇，現(xiàn)在談?wù)撏顺龃胧€言之過早。
郭田勇判斷，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟剛剛回暖，未來能否持續(xù)向好還有一些不確定因素。雖然遠期看社會有一定通脹預(yù)期，但從中短期看還很難形成通脹的事實。因此，貨幣政策還是應(yīng)當(dāng)把保增長、促就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)作為根本出發(fā)點，不能貿(mào)然轉(zhuǎn)向。
申銀萬國資深分析師桂浩明也表示，中國的經(jīng)濟增長已經(jīng)呈現(xiàn)加速的狀態(tài)，但它真正的動力還在于政府投資，民間投資沒有真正起來。如果此時大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃過早退出，會遏制經(jīng)濟上行的動能。而且中國救市是將資金直接注入到實體經(jīng)濟當(dāng)中去，實體經(jīng)濟運行的周期較長，目前一些項目還沒有建設(shè)完成，不宜過早考慮退出。
央行貨幣政策委員會此前召開的第三季度例會提出，我國經(jīng)濟企穩(wěn)回升的態(tài)勢還不鞏固，外需不足的壓力依然很大，進一步擴大內(nèi)需還需克服多方面的制約，一些行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營仍很困難，結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)十分艱巨。因此下一季度要繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)把促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展作為經(jīng)濟工作的首要任務(wù)。
在維持市場穩(wěn)定與退出經(jīng)濟刺激政策之間，中國首先選擇了前者。但這并不意味著沒有后顧之憂。事實上，中國的貨幣政策一直秉承著靈活與審慎兼有之道。
“盡管目前維持低利率對保持經(jīng)濟增長來說還是非常必要的。但也要隨時關(guān)注通脹的因素。”郭田勇說，在確保經(jīng)濟向好之勢不出現(xiàn)中斷的前提下，要隨時關(guān)注價格的變化。估計年內(nèi)加息的可能性較小，明年上半年可能出現(xiàn)一定程度的價格上漲，屆時估計央行會相機抉擇，可能會考慮將擴張性貨幣政策力度減弱。
雖然中國救市與歐美有別，但無論是哪種方式，它們的結(jié)果可能是一樣的，即大量的流動性助推了資產(chǎn)價格的上升，以及通脹預(yù)期的不斷強化。殊途同歸的結(jié)果使中國不可能完全置身全球市場之外。
