圖為中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹(新浪財(cái)經(jīng)配圖)
原標(biāo)題：“財(cái)富管理”時(shí)代的中國(guó)資本市場(chǎng)
不知不覺中，中國(guó)的財(cái)富管理已經(jīng)越來越成為一個(gè)全社會(huì)高度關(guān)注的話題，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革深化的必然結(jié)果。中國(guó)的改革經(jīng)歷了30年的歷史，中國(guó)財(cái)富管理的歷史大約也是30年。
即便到了改革開放初期，大家也很不敢談“富”。只有到了今天，隨著改革的深化和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們才越來越理直氣壯地談財(cái)富，理直氣壯地談如何才能讓財(cái)富增長(zhǎng)。
資本市場(chǎng)在財(cái)富管理中的重要作用已不是個(gè)新話題。從中國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)歷和全球資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程中都不難發(fā)現(xiàn)，財(cái)富管理和資本市場(chǎng)密不可分——財(cái)富管理催生了資本市場(chǎng)，反過來資本市場(chǎng)又為財(cái)富管理搭建了重要平臺(tái)。盡管中國(guó)資本市場(chǎng)目前的規(guī)模還不夠大，但伴隨著發(fā)展，它和財(cái)富管理的相關(guān)性和密切性將越來越高。
1 資本市場(chǎng)和財(cái)富管理
資本市場(chǎng)是財(cái)富增長(zhǎng)到一定階段和財(cái)富分配的格局發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，極大地豐富了財(cái)富增長(zhǎng)以及財(cái)富管理的內(nèi)容和方式，并且已經(jīng)成為財(cái)富管理的基礎(chǔ)性平臺(tái)
從中國(guó)的情況來看，就資本市場(chǎng)在財(cái)富管理中的重要作用，至少有三點(diǎn)值得一談。
首先，資本市場(chǎng)是財(cái)富增長(zhǎng)到一定階段和財(cái)富分配的格局發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。也就是說，資本市場(chǎng)的直接動(dòng)力來自于財(cái)富管理。國(guó)家有國(guó)家的財(cái)富，機(jī)構(gòu)有機(jī)構(gòu)的財(cái)富，個(gè)人有個(gè)人家庭的財(cái)富。總而言之，財(cái)富指代的都是對(duì)資源和資產(chǎn)的分配力、控制力和支配力。有時(shí)候表現(xiàn)為錢，有時(shí)候表現(xiàn)為其他資產(chǎn)和資源。
在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，老百姓基本沒有理財(cái)?shù)男枰．?dāng)時(shí)的消費(fèi)基本上都要如糧票和肉票等各種票證才能實(shí)現(xiàn)。當(dāng)時(shí)有財(cái)富管理的形式，但缺少財(cái)富管理的概念，也就沒有對(duì)財(cái)富管理的需求。伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)富增加，財(cái)富分配方式和分配格局發(fā)生了變化，所以才會(huì)在上世紀(jì)80年代末開始呼喚建立資本市場(chǎng)。
設(shè)立資本市場(chǎng)的直接動(dòng)力就是基于財(cái)富增長(zhǎng)格局變化基礎(chǔ)上的對(duì)財(cái)富管理的需求的增加。上世紀(jì)80年代，老百姓的錢多了，那時(shí)錢都存在中央銀行，而中央銀行面臨這樣一個(gè)問題：銀行里面的錢很多，經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展過程中出現(xiàn)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)很大。如何解決這個(gè)所謂的“籠中虎”(即資金的分流)問題？如何為老百姓找到一個(gè)更好的、更有利的投資渠道？
當(dāng)時(shí)提出了股份制的試點(diǎn)，其中一個(gè)重要內(nèi)容就是發(fā)行股票，通過發(fā)行股票來分流這部分資金。這對(duì)當(dāng)時(shí)建立股票市場(chǎng)而言是個(gè)很重要的動(dòng)力，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)具有引導(dǎo)資金的功能，有財(cái)富管理的效應(yīng)，當(dāng)然當(dāng)初有企業(yè)敢于這么做也是最基本的動(dòng)力。
也就是說，國(guó)民收入增長(zhǎng)及國(guó)民收入增長(zhǎng)分配的格局發(fā)生了變化之后，需要一個(gè)資本市場(chǎng)。
資本市場(chǎng)第二個(gè)作用是極大地豐富了財(cái)富增長(zhǎng)以及財(cái)富管理的內(nèi)容和方式。股票市場(chǎng)建立之后，財(cái)富增長(zhǎng)方式發(fā)生了很大的變化。如比爾·蓋茨等，如果沒有資本市場(chǎng)，他們的財(cái)富不可能增長(zhǎng)得那么快。又如，在國(guó)內(nèi)建立股票市場(chǎng)之后，上市公司財(cái)富增長(zhǎng)的速度和力度都是過去所不能比擬的。股權(quán)分置改革之后產(chǎn)生了一個(gè)新概念，即國(guó)有資產(chǎn)要進(jìn)行市值管理。過去的上市公司都按凈資產(chǎn)來計(jì)算，而全流通之后，財(cái)富的概念和內(nèi)容按照市值，也就是股票的價(jià)格來衡量。股票市場(chǎng)上的財(cái)富效應(yīng)，是任何其他市場(chǎng)都不能比擬的，因?yàn)橹挥泄善笔袌?chǎng)上的財(cái)富效益才表現(xiàn)為最終的財(cái)富效益。
資本市場(chǎng)在財(cái)富管理中的第三個(gè)重要作用，是資本市場(chǎng)已經(jīng)成為財(cái)富管理的基礎(chǔ)性平臺(tái)。最新統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)資本市場(chǎng)的參與者目前已經(jīng)突破了1億戶。除去部分休眠賬戶，至少有幾千萬(wàn)賬戶是活動(dòng)的，這說明已經(jīng)有相當(dāng)一部分人正在運(yùn)用資本市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)他們的財(cái)富增長(zhǎng)和財(cái)富管理。從個(gè)人、家庭到社會(huì)的各類機(jī)構(gòu)，都在參與股票市場(chǎng)。不能忽略的是，國(guó)家也在參與這個(gè)市場(chǎng)，因?yàn)閲?guó)有股也要進(jìn)行財(cái)富管理，也要實(shí)現(xiàn)保值增值。
也就是說，一個(gè)國(guó)家的各個(gè)組成部分都在參與和運(yùn)用資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)已經(jīng)成為財(cái)富管理的重要平臺(tái)。
2 “回應(yīng)”財(cái)富管理新需求
財(cái)富管理對(duì)資本市場(chǎng)提出了具體要求，資本市場(chǎng)本身要適應(yīng)財(cái)富管理的需要——即一個(gè)更大、結(jié)構(gòu)更完善、功能更完善、更市場(chǎng)化、更規(guī)范和更有效率的資本市場(chǎng)
一方面，資本市場(chǎng)是財(cái)富管理的動(dòng)力和基礎(chǔ)性平臺(tái)，極大地豐富了財(cái)富管理的方式和內(nèi)容；另一方面，財(cái)富管理又對(duì)資本市場(chǎng)提出了具體的要求，資本市場(chǎng)本身要適應(yīng)財(cái)富管理的需要。
首先，財(cái)富管理需要一個(gè)更大的市場(chǎng)。目前中國(guó)資本市場(chǎng)的容量和規(guī)模，還難以滿足財(cái)富管理的需要。今年以來，A股市場(chǎng)的開戶數(shù)最多一天將近40萬(wàn)，開戶數(shù)大幅度增加反映了投資人對(duì)資本市場(chǎng)，亦即財(cái)富管理對(duì)資本市場(chǎng)的需求在增加。需求增加造成的相對(duì)后果是股票的供不應(yīng)求，供不應(yīng)求的結(jié)果當(dāng)然影響到股價(jià)。盡管這不是唯一因素，但說明資本市場(chǎng)目前容量有限，難以滿足財(cái)富管理的巨大需求。所有的投資人，無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，都需要實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理和財(cái)富的增長(zhǎng)。因此，中國(guó)的財(cái)富管理需要一個(gè)規(guī)模、容量更大的資本市場(chǎng)。
其次，財(cái)富管理需要一個(gè)結(jié)構(gòu)更完善的組織。財(cái)富管理需求的最高境界是安全性、流動(dòng)性和收益性的統(tǒng)一。不同的需求在這三方面的偏好有所不同，即便是同一個(gè)投資人也會(huì)有不同的需求。但我們資本市場(chǎng)現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)，還難以滿足不同的財(cái)富管理的需求。簡(jiǎn)單而言，資本市場(chǎng)的層次太單一了。
在討論風(fēng)險(xiǎn)投資和市場(chǎng)的關(guān)系時(shí)，人們總是喜歡爭(zhēng)論“先有雞還是先有蛋”的問題。從理論上來講，創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)板和市場(chǎng)都缺一不可。沒有創(chuàng)業(yè)企業(yè)，就沒有企業(yè)的來源，風(fēng)險(xiǎn)投資沒有投資對(duì)象，還要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板干什么？只有創(chuàng)業(yè)企業(yè)、沒有風(fēng)險(xiǎn)投資也不行，因?yàn)椴皇撬型顿Y人都適合投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的推出必然有利于風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資的增加對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)。這本來就是相互的，如果非要說是“雞”在前還是“蛋”在前，就無法發(fā)展了。如果沒有創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，就滿足不了一批風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高、進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的財(cái)富管理的需要。
從多層次市場(chǎng)的產(chǎn)品方面看，目前我們的股市比較發(fā)達(dá)，但固定收益產(chǎn)品發(fā)展較慢，例如公司債近期才推出。投資者到底該做股票投資還是其他投資？這是投資者自己的選擇，但首先必須有選擇渠道。由于固定收益類產(chǎn)品太少、這一市場(chǎng)又不發(fā)達(dá)，使得投資渠道極為有限，資金大都流向股票市場(chǎng)。一部分在安全、流動(dòng)和收益方面追求平衡的需求得不到滿足。這就導(dǎo)致了兩個(gè)結(jié)果：一是不應(yīng)該投資股票市場(chǎng)的投資者進(jìn)入了股票市場(chǎng)，去冒股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；二是一部分既怕高風(fēng)險(xiǎn)又沒有固定收益的產(chǎn)品，沒有更好地被資本市場(chǎng)所吸納，沒有渠道。所以，財(cái)富管理要求一個(gè)結(jié)構(gòu)更健全的組織。
第三，財(cái)富管理的發(fā)展，需要一個(gè)功能更完善的資本市場(chǎng)。市場(chǎng)的功能越完善，就越能適應(yīng)財(cái)富管理的需要。功能的一個(gè)重要因素是風(fēng)險(xiǎn)管理。舉例來說，有一句描繪目前股市的大白話——“市場(chǎng)只能靠漲賺錢”。這反映了一個(gè)深刻的內(nèi)容：市場(chǎng)功能還不健全、不完善。也就是說，我們的品種和工具還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，大家都期望把股價(jià)弄上去，這是資本市場(chǎng)在功能上的一個(gè)缺陷。投資者今天買明天賣，目的是賺中間的差價(jià)，而不太關(guān)心公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，不關(guān)心公司的盈利能力。
只有認(rèn)識(shí)到中國(guó)的投資風(fēng)險(xiǎn)大，才能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。如何降低？有幾個(gè)方式：第一是加快基本制度的改革，避免投資風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)分置改革就是發(fā)揮了這一重要作用。第二是推出風(fēng)險(xiǎn)管理工具。目前我們正準(zhǔn)備推出金融股指期貨，這有利于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，有利于完善資本市場(chǎng)的功能。
第四，財(cái)富管理需要更加市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)。隨著投資主體的多元化、資本市場(chǎng)的開放以及和國(guó)際的接軌，財(cái)富管理對(duì)市場(chǎng)化進(jìn)程的需求在提高。財(cái)富管理的主體越來越多、財(cái)富管理主體的聲音越來越大，必然會(huì)影響到市場(chǎng)化的進(jìn)程。市場(chǎng)化程度越高，由市場(chǎng)來反映市場(chǎng)變化的能力也就越強(qiáng)，這樣才能增加市場(chǎng)的預(yù)見性。從這個(gè)意義上講，我們對(duì)財(cái)富管理的需求就越來越大，各類財(cái)富管理主體的增加，就需要一個(gè)更加市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)。
第五，財(cái)富管理需要一個(gè)更加規(guī)范的資本市場(chǎng)。財(cái)富管理在資本市場(chǎng)上體現(xiàn)為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)。你的財(cái)富管理得怎么樣？你的財(cái)富增長(zhǎng)得怎么樣？你的財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)控制得怎么樣？你的受托人的權(quán)利保護(hù)得怎么樣？這都是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)型的市場(chǎng)。所謂一個(gè)更規(guī)范的市場(chǎng)，就是要避免惡性競(jìng)爭(zhēng)，避免違反市場(chǎng)規(guī)則的競(jìng)爭(zhēng)。也就是說，這是不是一個(gè)公平的市場(chǎng)？我們稱為三公：公平、公正、公開。越是公平、公正、公開的市場(chǎng)，越是規(guī)范的市場(chǎng)，才有利于財(cái)富管理的良性循環(huán)和良性競(jìng)爭(zhēng)，才能實(shí)現(xiàn)真正的和完整的公平競(jìng)爭(zhēng)。保護(hù)這樣的一個(gè)狀態(tài)，有利于財(cái)富管理的進(jìn)一步發(fā)展和不斷深化。如果這個(gè)市場(chǎng)不規(guī)范，在惡性競(jìng)爭(zhēng)中，投資者的利益就會(huì)受到損害。所以，財(cái)富管理需要一個(gè)更加規(guī)范的資本市場(chǎng)。
第六，財(cái)富管理需要一個(gè)更有效率的資本市場(chǎng)。目前財(cái)富管理格局在發(fā)生變化，資本市場(chǎng)怎樣才能更好地為財(cái)富管理提供服務(wù)呢？這就取決于資本市場(chǎng)的效率能不能跟得上。資本市場(chǎng)的效率，不是簡(jiǎn)單談國(guó)內(nèi)的直接融資和間接融資兩個(gè)方面，而是放在國(guó)際大格局中來看資本市場(chǎng)的效率以及加快資本市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程。也就是說，資本市場(chǎng)有沒有效率直接決定了能不能更多更好地為財(cái)富管理服務(wù)。如果效率不高，資本市場(chǎng)的影響力和競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)下降。也就是說，我們將會(huì)失去財(cái)富管理這樣一種重要的理財(cái)方式。放在更大的格局來討論，如何提高資本市場(chǎng)的效率至關(guān)重要。
3 資本市場(chǎng)“助推”財(cái)富管理
不確定性是資本市場(chǎng)的最大特點(diǎn)。資本市場(chǎng)是財(cái)富管理的重要平臺(tái)，同時(shí)又充滿了風(fēng)險(xiǎn)。既然把資本市場(chǎng)作為財(cái)富管理的重要平臺(tái)，我們就不能不研究和適應(yīng)資本市場(chǎng)正在發(fā)生的變化
在資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)功能完善過程中、在資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化推進(jìn)進(jìn)程中，財(cái)富管理也需要適應(yīng)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和變化。也就是說，資本市場(chǎng)的發(fā)展也在促進(jìn)財(cái)富管理的深化。
資本市場(chǎng)由于規(guī)模越來越大、結(jié)構(gòu)越來越完善、工具也越來越多，從而導(dǎo)致了更大的不確定性。這也是資本市場(chǎng)的最大特點(diǎn)。資本市場(chǎng)是財(cái)富管理的重要平臺(tái)，同時(shí)又充滿了風(fēng)險(xiǎn)。例如大家關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板在全球的表現(xiàn)并不一樣，美國(guó)的納斯達(dá)克比較成功，英國(guó)的另類交易市場(chǎng)也比較成功，但是德國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)甚至被關(guān)閉。即使納斯達(dá)克那么成功，也經(jīng)歷過2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫。資本市場(chǎng)在運(yùn)行過程中充滿了風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)富有可能增加很快，也可能血本無歸。既然我們要把資本市場(chǎng)作為財(cái)富管理的重要平臺(tái)，我們就不能不研究和適應(yīng)資本市場(chǎng)正在發(fā)生的變化。
隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，財(cái)富管理主體的機(jī)構(gòu)化成為一個(gè)全球現(xiàn)象，這與我們發(fā)展資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資人戰(zhàn)略是一致的。從財(cái)富管理的角度來看，我們面對(duì)的是一個(gè)不確定的市場(chǎng)，也是一個(gè)功能結(jié)構(gòu)越來越豐富、越來越復(fù)雜的市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)化的程度會(huì)有更大的提高。無論是全球市場(chǎng)還是中國(guó)資本市場(chǎng)，投資的趨勢(shì)都是機(jī)構(gòu)化。如何創(chuàng)造更加有利的條件，讓財(cái)富管理越來越走向機(jī)構(gòu)化？這是我們要思考的問題。應(yīng)該說，隨著工具越來越多、產(chǎn)品越來越豐富，將來對(duì)機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)男枨髸?huì)越來越大。我們理財(cái)能不能在機(jī)構(gòu)發(fā)展方面、在機(jī)構(gòu)制度的建設(shè)方面適應(yīng)這些需要，這是我們需要研究的問題。
與之相關(guān)的，還有所謂的理財(cái)管理專業(yè)化。資本市場(chǎng)發(fā)展得越來越成熟，實(shí)際上提出了一個(gè)專業(yè)化理財(cái)?shù)挠^點(diǎn)。事實(shí)上，我們還不能把機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化混為一談，因?yàn)槠渲屑扔邢嗨浦帲灿胁煌牡胤健C(jī)構(gòu)是載體，專業(yè)化體現(xiàn)的則是機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)哪芰Α?SPAN lang=EN-US>“專業(yè)化”絕不意味著僅僅受過專業(yè)訓(xùn)練。專業(yè)訓(xùn)練是基準(zhǔn)，但是更關(guān)鍵還是專業(yè)素質(zhì)和專業(yè)精神。
財(cái)富管理的專業(yè)精神，也包括了職業(yè)道德。舉一個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，如果僅僅有專業(yè)能力，在財(cái)富管理方面可能還不能完全被信任。比如說會(huì)計(jì)師事務(wù)所，大部分的會(huì)計(jì)師事務(wù)所很好，但是也有一些能力特別強(qiáng)，幫人家做假賬做得天衣無縫的，這些機(jī)構(gòu)不能被信任。我們的專業(yè)財(cái)富管理也是一樣的，不僅需要專業(yè)精神，還需要職業(yè)道德，就是財(cái)富管理的專業(yè)精神。過去在財(cái)富管理專業(yè)化的方面，尤其是專業(yè)素質(zhì)和專業(yè)精神方面，也出現(xiàn)過侵害投資人的情況。從更大的范圍來看，資本市場(chǎng)對(duì)于財(cái)富管理的誠(chéng)信制度和股權(quán)文化都有一個(gè)很高的要求。
除了專業(yè)化之外，財(cái)富管理還需要服務(wù)方式上的多樣化。資本市場(chǎng)出現(xiàn)之后，怎么通過資本市場(chǎng)來發(fā)展財(cái)富管理？服務(wù)多樣化包括產(chǎn)品和工具等方面的多樣化。例如隨著股指期貨今后的推出，不少理財(cái)機(jī)構(gòu)也正在設(shè)計(jì)不同的品種和各方面的工具。這些理財(cái)機(jī)構(gòu)服務(wù)方式和服務(wù)水平能否提高，將直接影響財(cái)富管理的效果。
最后，國(guó)際化也是財(cái)富管理深化的內(nèi)容之一。目前，中國(guó)金融對(duì)外開放的進(jìn)程在大大加快，理財(cái)服務(wù)正走向全球，開放的速度也會(huì)大大加快。國(guó)際化的問題既包括中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化，也包括中國(guó)資本市場(chǎng)和全球資本市場(chǎng)的不斷融合。在人民幣資本金融項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程中，中國(guó)資本市場(chǎng)和全球資本市場(chǎng)的融合在加快，為中國(guó)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行全球理財(cái)投資，也將成為未來財(cái)富管理的重要內(nèi)容。
(作者為中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席。該文為作者在“2007年第四屆中國(guó)財(cái)富管理論壇”上的講話，經(jīng)作者閱定。本報(bào)記者馮桔整理)
